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2020
05/28
18:44

国内IGBT龙头42天成功引战,推动分拆上市,发展潜力大!

比亚迪日前发布公告,称旗下公司比亚迪半导体有限公司成功引入战略投资者,由红杉资本,中金资本以及国投创新领衔投资,Himalaya Capital 等多家国内外知名投资机构参与认购,现在已经完成 A 轮融资 19 亿元。

据了解,本次融资前,比亚迪半导体公司的估值为75亿元,增资结束后,比亚迪半导体的估值已经接近百亿元。

比亚迪:引战融资仅用42天 独立市场化拉开序幕

有消息称,比亚迪完成引战融资的全过程仅用时42天,真是牛逼哄哄的!

这么迅速,意味着什么?一方面展现了比亚迪极为高效的执行力;另一方面,表明比亚迪在资本市场强大的资源积累以及深厚的机构投资者基础。

分析认为,此次融资将拉开比亚迪子公司独立市场化序幕,未来还有望迎来其他业务板块(如动力电池)的独立市场化,进一步激发公司成长空间。

此外,本轮投资者合计取得比亚迪半导体增资扩股后20.2126%股权。

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那么,比亚迪半导体公司因何获得多家知名投资机构的重视?

主要原因还是在IGBT,据了解,IGBT是资本市场近来关注的热点,也是本次融资的重中之重。

据悉,比亚迪半导体前身为深圳比亚迪微电子有限公司,今年年初,比亚迪内部通过股权转让、业务划分等方式完成重组后,更名为比亚迪半导体。目前,比亚迪半导体主要的经营项目包括集成电路、新型电子元件、IGBT(即绝缘栅双极型晶体管)以及LED发光二极管等产品的研发、生产和销售。

而比亚迪已在 IGBT 领域深耕十余年,开发的 IGBT 4.0 产品已装车应用,且比亚迪还是国内唯一拥有 IGBT 全产业链的车企。

IGBT 是一种电力电子器件,是工业控制及自动化领域的核心元器件,能够根据工业装置中信号指令来调节电路的电压、电流、频率、相位等,被称为电力电子行业的“CPU”,广泛应用于电机节能、轨道交通、智能电网、航空航天、家用电器、汽车电子、新能源发电、新能源汽车等领域。

从车企到全球电动技术综合供应商,业务多元发展

比亚迪旗下拥有 23 大事业部和 5 大产业群。从车企到全球电动技术综合供应商,业务多元发展。为应对变革,比亚迪开始市场化改革,将旗下有竞争力的子业务/子公司对外供应或分拆,提升整体的经营活力。同时,引入国际化团队,提升品牌形象和全球化运营能力。

比亚迪在电动车领域深耕多年,核心电动技术形成独特积累并开始对外输出,未来有望成为全新增长极。

1、半导体:IGBT 自主研发,行业领先

比亚迪早在2005 年就组建了 IGBT 研发团队,2018 年底公司发布的 IGBT 4.0 技术。在 IGBT 领域深耕十余年,开发的 IGBT 4.0 产品已装车应用,比亚迪还提前布局了第三代 SiC,整车性能有望再提升 10%。

此外,比亚迪还是国内唯一拥有 IGBT 全产业链的车企,较大的新能源汽车销量基数也将持续巩固其 IGBT 产品竞争力。根据 NE 时代统计,2019 年我国新能源汽车用 IGBT 市场中,比亚迪出货量 19.4 万套排名第二,市占率为 18%。目前比亚迪的 IGBT 已开始对外供应,预计未来将成为新的业绩增长点。

根据智研咨询统计,2018 年,全球IGBT 市场规模达 58.4 亿美元,中国 IGBT 市场规模达 162 亿元。

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由于 IGBT 对企业设计及工艺要求较高,而国内市场起步较晚,IGBT 市场外资品牌占主导,国内企业正加快进口替代。

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而在国内市场,新能源汽车是 IGBT 最大下游市场,具有较大发展潜力。预计未来 IGBT 行业格局变化,将较大程度受新能源汽车行业供应商份额所影响。

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以 IGBT 优势业务为核心,半导体业务分拆上市迈出了第一步。

2020 年,公司宣布以 IGBT 业务为核心对旗下半导体业务做整合,产品线由消费向工业领域拓展,有利于强化优势,抓住半导体行业机遇。从组织结构调整和资本运作角度看,分拆上市将赋予“比亚迪半导体”独立运作和独立融资功能,促进经营表现,有望加速扩大外供,加快新能源 IGBT 国产化进程,最终回馈股东;引入战投、员工股权激励,有利于企业释放经营活力。半导体业务未来将扩大对外供应,分拆后外供业务的增长将持续改善集团的现金流和盈利性。

2、动力锂电池:拳头产品 外供争夺“大蛋糕”

全球车企电动化加速,预计 2025 年全球新能源汽车销量达 1500 万辆,全球锂电池有望接近 1000GWh。2019 年国内市场宁德时代占一半份额,车企为保障电池供应稳定有较大动力拓展其它供应商。而比亚迪作为国内动力电池综合实力最好的两家公司之一,有较大增量空间。

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目前全球动力电池市场依然是圆柱、方形、软包三类电芯三分天下。就全球动力电池行业格局来看,比亚迪、宁德时代、三星 SDI 是方形电池佼佼者,2019 年,比亚迪在国内方形电池领域市占率为 21%,高于其在动力电池整体市场的市占率 17%,预计未来比亚迪在方形电池领域仍将持续巩固领先优势,市场份额有望不断提升。

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动力锂电池业务也有分拆预期,未来市值可达千亿。

此前,比亚迪曾预计在 2022 年底前完成动力锂电池的分拆上市。比亚迪的动力锂电池业务目前处于国内第二的地位,即使考虑未来松下、LG 等国际巨头进入国内市场,随着市场空间的不断增大,2030 年也有望达到 600 亿元的营收和约 30%的市占率,未来市值预计上千亿。

3、E平台:开放共享,创新前沿及合作桥梁

e 平台定位是一个“技术平台”,对应的并非底盘结构等领域,而是针对新能源车型研发的总结性思路和解决方案,可以在不同品牌和不同级别的车型中实现共享。

采用平台化战略,与丰田成立合资公司意在借助丰田的全球渠道、良好名誉和研发能力,推动业务的全球化,努力转变为全球技术供应商。

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4、其他汽车零部件:市场化分离 潜在业绩增长点

作为新能源汽车领域领跑者,比亚迪在核心三电系统及 IGBT模块积累了一定的技术优势。同时,依靠 2.8 万项全球专利,公司掌握了新能源汽车产业链的全套研发生产能力。

基于此,公司从原先事业部架构中剥离相关业务,在 2019 年先后成立了五家全资子公司。2019 年公司先后与丰田、长城、长安等车企在电动车联合开发、核心零部件供应等领域展开合作,以技术变现寻求业绩新增长点。

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5、其他业务:手机业务份额增加,云轨业务有潜力

比亚迪的手机部件及组装业务主要通过子公司比亚迪电子(香港上市)经营,公司是全球领先的手机部件及组装服务供货商之一。

随着各国5G 网络建设快速推进,华为、三星、小米等智能手机品牌也都在积极研发推广 5G 智能手机。根据 Canalys 预测,2023 年全球 5G 智能手机销量有望达到 7.7 亿部,随着 5G 手机的更换,我们认为全球智能手机市场有望持续复苏。预计手机部件及组装业务有望随 5G 手机爆发而逐渐改善。

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云轨业务国内外项目在推进,未来有潜力。近年来国内也有数条云轨线路开工建设,如银川、济宁、衡阳、桂林、蚌埠、吉林、安阳、汕头、广安等 9 个城市准备或者正在使用比亚迪方案。比亚迪云轨得到了部分外国城市的青睐,例如菲律宾、柬埔寨、巴西等国家的城市都与其签订了合同,用于解决城市拥堵等问题。随着制度规范进一步落实,比亚迪云轨业务在未来有很大的成长空间和发展潜力。

投资建议(华创证券):

当前是公司基本面低点,伴随电动车政策落地、刀片电池和第四代DM 技术推出,未来两年公司销量和利润率有望不断向上。中长期,公司整车板块业务持续市场化,分拆及外供带来额外增长。

我们维持预计公司 2020-2022年归母净利 25、39 和 49 亿元。对应当前 A 股 66、42、33 倍 PE,3.0、2.8、2.6 倍 PB。

考虑分拆的隐性估值,上调 A 股目标价至 77 元,对应 2020 年 A股 1.4 倍目标 PS、3.8 倍目标 PB,上调至“强推”评级。考虑 A/H 溢价,给予 H 股目标价 62 港元,对应 2020 年 H 股 1.0 倍 PS、2.8 倍 PB,上调至“强推”评级。

文章数据来源:华创证券

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