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【道科创】三季度需求或激增超183%!这个板块会继续火?

端午节后,2020年光伏竞价项目结果出炉,总规模远超预期。按照机构预测,三四季度光伏新增装机量增速分别达到183%、42%。而这个板块中,已经诞生了两年4倍的隆基股份这样的强趋势股。那么在接下来,这个板块是否还有看点?哪些细分领域中的优质标的更值得关注呢?本文给你答案!

光伏行业三大驱动逻辑:

核心逻辑一:成本端实现平价,加快渗透率提升

2019年地面光伏电站在1800小时/1500小时/1200小时/1000小时等效利用小时数的成本LCOE分别为0.28/0.34/0.42/0.51元/度。

而火电的平均成本为0.38元/度,在150小时数下,光伏度电成本已经低于火电。

图片来源:东吴证券

图片来源:中国光伏行业协会

因此,伴随而来的是国内光伏发电的渗透率有望提升,因为平价了,就具备竞争力了。结合欧美目前光伏发电渗透率来看,其发电量占总发电量7%-8%,而国内去年的水平在1.6%左右,而随着去年首批光伏平价项目申报,在成本下降过程中,国内光伏发电渗透率有望提升,对标欧美水平,渗透率提升空间还是比较大的。

核心逻辑二:海外需求边际好转

虽然受到补贴退坡影响,国内市场在去年装机量从新增规模较 2018 年 下降 31.7%,但海外市场则从 2018 年的 58.8GW 提高到了 2019 年的 84.9GW,增长幅度为 44%,占比也呈现连续两年回升的趋势:

图片来源:CPIA,东莞证券

那么2020年会怎么样?2020年初,受到全球疫情影响,1-2月份海外需求有所抑制,但3月份开始,有恢复增加之势,由于我国占据光伏组件74%的产能,因此通过光伏组件出口情况可以看出海外的需求情况:

图片来源:国盛证券,wind

再来看一下机构的预测,根据CPIA 数据,2020 年海外装机 78~90GW,同比下降 13%~0%,但比年初下滑近20%的水平而言,接下去存在边际改善预期。

海外需求今年会稍降温,那么就需要重点看看国内的需求情况了。

核心逻辑三:国内需求爆发

端午节刚过,一份《拟纳入2020年光伏发电国家竞价补贴范围项目名单》发布,此次拟纳入竞价补贴范围的项目共434个,总规模为25.97吉瓦,同比增长14%。其中,普通光伏电站25.63吉瓦,全额上网分布式项目0.34吉瓦。业内人士认为,上述竞价总规模远超市场此前预期的20吉瓦。同时,竞价项目的下发也预示着国内需求大规模启动。

此外,主管部门对今年的竞价项目也给了延期并网的窗口:对2020年底前逾期未全容量建成并网的,每逾期一个季度并网电价补贴降低0.01元/千瓦时,逾期两个季度仍未建成并网的,取消项目补贴资格。

从度电补贴来看,今年竞价项目加权平均度电补贴强度约为0.033元/千瓦时,相比2019年的0.065元/千瓦时大幅下降。因此,在目前补贴本就退坡的情况之下,0.01元的补贴也是肉,再加上组件价格不具备大幅下行可能,因此今年竞价项目的完成度应该会非常高,对国内行业需求而言是利好。

除了竞价项目和平价项目以外,今年的户用以及2019年结转至今年并网的竞价项目等,有望支撑全年装机量超45吉瓦。从节奏来看,保守预计一季度到四季度的装机量分别为3.4吉瓦、10吉瓦、13吉瓦、20吉瓦,同比增长分别-34%、61%、183%、42%,可见三四季度行业有加速预期。这也是光伏行业的短期逻辑。

简单总结一下:

平价促成竞争力,加快渗透率提升;

海外需求在疫情后边际改善;

国内需求大概率在三四季度加速。

综上,光伏产业链景气度逐步回暖中。

哪些公司所处的赛道更好?

那么,在光伏产业链中,哪些公司所处的赛道更好,更容易在滑坡上滚出雪球呢?这就得从光伏的产业链说起了。

图片来源:迈为股份招股说明书

光伏产业链上中下游如下:

上游:硅料、硅片、设备商。

中游:电池片、组件生产商。

下游:发电系统、电站运营。

在产业链各个赛道的研究上,我们遵循以下几个原则:

1. 毛利率

光伏行业是一个特别讲求成本控制的行业,以前光伏组件降价是为了达到和火电平价的目标,而在达到平价之后,再去降价则是为了争夺市场份额。

而由于长期的替代需求要求其要具备一定的性价比,那么光伏组件长期趋势下,降价压力较大。那么,谁能够通过降价抢夺市场,又能继续存活下去并掠夺更多市场呢?当然是毛利率较高者,因为他们有降价的资本,因此毛利率这块就显得非常重要了。

2. 竞争格局

此外,竞争格局也是非常重要的一环,参与者众多,大家会纷纷降价,来试探击垮对手;而参与者较小的领域,降价压力就不那么大了。

借用中泰证券研报内容,产业链各环节竞争格局如下:

图片来源:中泰证券

因此,从上面看到,硅料毛利率是负的,盈利情况不太好,15-19年平价毛利率仅为1.1%,这一赛道我们可以跳过。

硅片领域中,集中度最高,CR4达到61.7%,龙头为隆基股份,其毛利率比中环股份更高一点,主要是因为其产业链一体化布局成本把控的比较好,其硅片毛利率在去年达到了32.2%,而中环股份新能源材料这块毛利率仅为18%左右。

在电池片领域中,毛利率为18.9%,近5年毛利率7%,虽然一般,但其在近5年收入中复合增速达到23.2%,不过竞争格局相对分散一些,CR4为28.7%,代表企业有通威股份、爱旭股份和隆基股份。

在组件中,CR4为30.6%,相对一般,不过在组件安装过程中,辅材相关的光伏玻璃和EVA胶膜的竞争格局不错,其中光伏玻璃代表企业信义光能和福莱特,EVA胶膜中,代表企业为福斯特,其基本占据该辅材的半壁江山。

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作者:芒格先生

来源:道科创

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2020
07/02
17:09

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