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中信建投:长期来看券商板块行情向上的逻辑依然成立

洞见投资 · 2020-09-17 09:56

来源:中信建投

股票市场跌宕起伏,券商业绩弹性彰显。2020年1-8月,申万券商指数受到新冠肺炎疫情、资本市场改革预期、中美对峙局势的三重影响,累计上涨16.84%。在活跃交易情绪的支撑下,36家上市券商(已剔除3家新股,下同)上半年度营业收入合计同比+21.67%,归母净利润合计同比+27.85%,营业收入和净利润创2015年以来新高。上市券商的摊薄ROE平均值达到4.50%,同比+0.72个百分点,推动估值中枢上移。按照利润表口径,上市券商的经纪/投行/资管/投资/信用业务净收入分别占营业收入的20%/8%/8%/32%/11%,同比基本不变,投资业务挑大梁。

重资本业务:扩规模增收益,调结构降风险。上市券商股权融资事件激增,年末归母股东权益较年初+3.67%;发债步伐同步加快,应付短期融资款较年初+20.19%。依托充裕资金,上市券商投资业务得到长足发展,金融投资规模较年初+10.46%,衍生金融资产规模较年初+120.64%;尽管投资收益率同比略有下降,整体投资收益依然快速增长,其中另类投资子公司的净利润更是合计同比+181.34%。上市券商的信用业务则有收有放,两融余额较年初+14.41%,表内股票质押式回购余较年初-11.88%,从信用减值损失、买入返售金融资产减值准备、履约保障比例等指标来看,股票质押业务风险已充分释放。

轻资本业务:转型商业模式,培育专业能力。上市券商的经纪业务无惧疫情影响,代理股基金成交金额合计同比+29.60%,代销金融产品净收入更是同比+111.07%;未来多项政策红利有望释放,经纪业务发展空间将持续得到拓宽。上市券商的投行业务得益于科创板注册制、再融资新规以及公司债注册制等政策的实施,IPO主承销金额同比+132.88%,再融资新规主承销金额同比+3.82%,债券主承销金额同比+36.17%,市场份额被头部券商所垄断。上市券商的资管业务继续落实整改要求,通道产品为主的单一资产管理规模较年初-4.69%,主动管理产品为主的集合资产管理规模较年初+2.49%,大集合转公募持续推进中。

板块行情展望及投资建议。短期来看,资本市场改革将对券商板块行情提供支撑,而货币政策、海外因素将持续对券商板块行情产生扰动。长期来看,券商板块行情向上的逻辑依然成立。我们预计在中性假设下,2020年证券业实现营业收入4498亿元,同比+25%;实现净利润1709亿元,同比+39%。我们建议长线投资者关注三条主线:(1)中信证券、华泰证券、中金公司等头部券商;(2)东方财富等精品券商;(3)香港交易所。


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2020
09/17
09:56

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