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估值最便宜的半导体龙头,5G+新能源汽车“隐形冠军”

可来研选 · 2020-11-19 18:38

昨天有朋友跟我说,今年“双十一”,忍住了购物冲动,看科技股“折扣力度这么大”,最终没忍住入手了。

科技股自从7月以来 “持续打折”,资金从一开始的热情,到发现“上当”,现在抄底意愿很低,所以这两天半导体总有一种想发力却使不出力的感觉。

今天周期性板块全面回调,科技股有企稳回升迹象,可以适当将目光重新聚焦到科技白马上面了。

今天要说的这家公司是千亿市值科技白马,股价从高位打了“四折”,目前动态市盈率44倍,是估值最便宜半导体龙头

这只科技白马叫做闻泰科技,作为龙头,首先业绩不能弱,今年前三季度实现营收386亿元,同比增长76.58%;归母净利润22.6亿,同比增长325.83%。

这份成绩单基本“暴打”其他半导体企业,只有韦尔股份、卓胜微等少数龙头能与之媲美

不过闻泰科技也有令人担忧的地方,就是这样的业绩增速是并表安世半导体带来的,并表完成后,未来能否保持快速成长能力,被一些投资者质疑。

2020年一季度,闻泰归母净利润增速1379%,上半年是767%,前三季度是325%,意味着其业绩爆表的时期已过去,未来可能像兆易创新那样保持两位数的增速

一、闻泰半导体分部的竞争力

半导体企业保持竞争力,需要不断投入研发,提高技术实力,然后才是完善服务和渠道,与下游的大厂建立合作,逐步占领市场。

闻泰并购的安世半导体(持有其98.23%的股份),每年可生产900多亿件半导体元件,具备进军国际市场的实力,主要经营逻辑器件、分立器件和MOSFET,分别位居全球第一、第二和第三。

通过这笔收购,闻泰一举成为全球功率半导体龙头,是国内唯一进入全球前8的厂商

2019年,安世半导体营收达到104亿元,毛利率和净利率分别为35.1%和12.2%。

安世采取IDM模式,是其核心竞争壁垒之一,从设计、制造、封装测试到销售全产业链经营模式,业内仅三星等少数企业具备这样实力。

安世深耕功率器件60余年,下游服务于汽车和工业电力领域,汽车行业占比超四成,客户群覆盖博世、比亚迪、德尔福、艾默生、思科等企业,同时与华为、苹果、三星、华硕等消费电子企业建立合作关系。

中国占据超三成全球功率半导体市场,2019年市场规模145亿美元,对应需求巨大,但国产化率却很低,安世有望逐步实现国产替代。

新能源汽车对功率半导体的需求巨大,主要集中在IGBT、MOSFET、二极管等产品,车用功率半导体有望从18年的90亿美元增长到2023年的136亿美元,CAGR 为8.6%。

安世车用功率MOSFET器件位居全球第二,而背靠欧洲和中国两大主要市场,充分受益新能源汽车的销量增长

安世还积极第三代半导体器件,19年推出650V氮化镓功率器件,面向电动汽车、数据中心、电信设备、工业自动化和高端电源市场;今年推出采用新一代H2技术的全新高压GaN FET,芯片尺寸缩小约24%。

一句话总结,安世半导体很强大,既有技术实力,又能给母公司带来业绩,所以闻泰的这笔生意赚大了

二、本部ODM业务被低估

闻泰本部的ODM业务成长能力被忽视,绝不只是给智能手机客户提供代工这么简单。

ODM可以简单理解为:A的品牌,B来进行设计和生产,然而再交给A销售,俗称贴牌。相比OEM(只负责生产),ODM模式具备更高的技术和利润率

在ODM市场,2019年闻泰、华勤、龙旗市占率分别为 28%、22%、17%,闻泰是全球最大的ODM厂商,未来市场份额有望继续上升。

2019年公司出货1.1 亿台手机,ODM营业收入397.9亿元,同比增长139.4%,3 年CAGR达到46.5%。

2019年公司毛利率达到9.36%,再创新高;现金流稳健,过去几年经营性净现金流一直高于净利润。

闻泰一直为华为、小米、联想提供服务,对ODM客户结构进行持续优化,新增了Realme、三星、OPPO等客户,ODM订单大幅增加。

在产能方面,公司新增印度、印尼工厂,提升了接单能力和交付效率。

5G时代,ODM龙头优势更显著,5G手机研发费用更高,而ODM 厂商则能帮助手机品牌商控制成本,5G换机潮给闻泰带来新一轮业绩成长

除了手机,闻泰在TWS耳机、笔记本电脑、平板电脑等领域的订单也越来越高。

通过并购安世半导体,闻泰实现ODM+功率半导体协同发展,安世的技术提高闻泰在智能手机终端的竞争力,一方面降低上游成本,一方面提高了生产效率和技术水平。

同时闻泰能给安世提供更多的资金和渠道支持,所以两者的合并互惠互利。

目前打折40%的闻泰科技,对市场吸引力将逐步增加,公司业绩仍处于增长快车道,目前需只是要一个上涨契机。

参考研报:东方证券《ODM龙头迎来5G换机潮,安世引领国产功率半导体》

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