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【布局2021|建材龙头东方雨虹】

原创 九点君 · 2020-11-20 10:46

观点仅供参考,不构成投资建议,自负盈亏。

东方雨虹过去的估值,PEG都是低于1的,原因比较简单,这公司现金流不好。原因包括,在科顺股份等上市时,公司一度降价狙击这些企业,其次就是刻意放宽账期来换取增长,但这些都结束了。自从把现金流放在KPI等考核里之后,现金流情况已经变得很好了。

近期股价有所回落,市场也有些质疑其明年的成长性,所以九点君找来了董秘进行沟通,张总也解释了公司业绩增速是否会降低、品类扩张是否顺利等市场关心的话题,按照问答的方式呈现给大家:

Q:今明年营收增速指引?

年初定的今年20%增速,应该没问题,8月份开始发货加速,发货量增速25%以上。利润会更高,因为今年原材料成本波动大,经营性现金流增速会比净利润增速更快。

明年收入增速会比今年高出5%,到25%。分拆看,防水增速不低于20%,但非防水增速更高,德爱威明年可能要做到20多亿,对应增速翻一番,其他非防水也会比防水快一些。

Q:涂料业务规划?

去年6亿,今年预算12亿,明年做到25亿体量。未来希望3年突破50亿,5年突破100亿的规模,拼搏行业前三。目前B端80%,C端20%。

Q:涂料经销体系和防水是一拨人吗?

涂料C端是重新发展的,因为涂料主要是油工工长,防水是瓦工工长,是两个不同的渠道。但B端可以发挥协同性。去年年初起公司将涂料B端交给工建集团进行销售服务,是因为雨虹发展多元化的顺序,是按照工序的先后顺序做的,从防水、到瓷砖胶、到保温、到涂料,工序前后衔接,所以是同一个采购副总裁,不需要开发新的客户资源,放B端一起做可以发挥协同性。

Q:涂料价格是什么水平?

B端没法比价格,因为我们跟立邦和三棵树不一样,我们在B端都是包工包料,报价只报工程造价,不报材料价格,所以竞争对手无法知道我们什么价格。C端德爱威定位中高端,我们会比立邦和三棵树更贵,比三棵树最贵超过20%。

Q:涂料从无到有到做好得益于哪几点?

雨虹发展多元化的顺序,是按照工序的先后顺序做的,从防水、到瓷砖胶和填缝剂、到保温、到涂料。雨虹相比涂料企业,覆盖了更广的客户资源,因为涂料造价是高于防水造价,那么在同样收入规模下,雨虹覆盖的客户量肯定是高于涂料等其他建材企业的。

另外,只有做好才能形成客户认同,防水是隐蔽性工程中给人感受最高的,房屋投诉90%是漏水,雨虹从来没因为产品和施工质量造成渗漏,在最重要的领域做好了,因此能更容易延伸到相对不太重要的建涂上。雨虹通过收购来做涂料,看重的是德爱威的产品和服务,具有德系标准,环保性能高于国内环保标准。

Q:防水标准提升新规的进展?

整个标准都是雨虹写的,不止是参与制定。标准主编是雨虹的技术总监。现在政策还有一些有利调整,室内保质期年限由保15年延长到保25年(此外外墙是25年,屋面是20年),10月10日通过了住建部预审会,春节前通过正是审查,明年上半年应该能正式落地。

Q:防水标准提高是带动质还是量?

都有。铺卷材原来一般两层现在要三层。而且保25年,对于客户试错成本太高,为了避免发生问题后难以扯皮,高额成本只能客户自己承担,未来包工包料的比例肯定会更高。

Q:立邦通过降价定向打击三棵树,是否也会打击德爱威?

在工程端,立邦没法定向打击德爱威,因为我们做包工包料,按工程造价报预算,材料成本是隐藏在其中的。而且不同工程项目复杂性不同报价没有可比性。雨虹运用包工包料,可以规避竞品的打击。而在C端,是千万不能随便降价的。

Q:Q4出货情况?

​10月发货量增速30%,11月会更快,上半月增速超过30%。

Q:装配式建筑对防水材料的需求?

会更高,增加了一个预制板拼接时中间缝要做防水。

Q:定增推进情况?

还未申报,争取本月申报,明年春节后拿批文。

Q:下游地产放缓的影响?

第一,公司下游很多是央企国企,有保值增值的要求,有增速要求。第二,行业市占率很低,天花板还不需要讨论。第三,随着包工包料比例增大,以及多品类业务延伸,单客户产值增大,能平衡客户增速下滑。

九点君总结:未来PEG应该是高于1的,因为防水行业集中度可以持续提升,政策提高防水要求,本身也加速了行业集中度的提升,继续看好。

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2020
11/20
10:46

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