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带量采购的“最大赢家”,2020年业绩与股价双双爆发

可来研选 · 2020-11-26 18:22

昨天高值医用耗材开展了第二轮全国集采,医药板块情绪面遭到打击,一些没有参与集采的上市公司也被狠狠的“杀”了一波。

带量采购是大势所趋,目前已从仿制药扩展至高值医用耗材领域,生物制药、中成药很可能也会加入集采,一些同质化竞争较为激烈的产品,将是集采的重点对象。

集采是降价“大杀器”,会大幅降低药企的盈利,这些领域上市公司能避开的尽量避开, 不过也有一些不受集采影响的板块,比如零售药房

集采未中标的药品,失去医院市场之后,只能转而进入药房等院外市场,由于价格大幅下跌,大型药房的采购能力和议价能力增强,有助于提升药房行业的集中度

自从2018年第一次带量采购以来,零售药房并没有受到影响,板块业绩持续高速增长,板块从2018年至今,累计涨幅超过100%。

一、集中度提升+处方药外流

药房板块这一轮上涨的主要逻辑是行业集中度提升以及处方药外流

一方面政策趋严,对药店质量管理、药品采购、药师提出更高的要求;另一方面,并购价格回归合理,当前的并购环境有利于龙头药店的扩张。

四大上市药房益丰药房、大参林、老百姓、一心堂集中度不断提升,市占率从 2013年的5.63%提升至2019年的12.72%。

美国和日本零售药房行业CR4分别为58.80%和34.24%,与国外相比,中国零售药房行业集中度还有3-5倍的提升空间

处方药外流加剧客流量分化,中小药店难以获得充足的处方品种和合理的价格以维护门店客流,也推动行业集中度提升。

目前非处方药市场格局已较为稳定,未来处方药外流是药房持续增长的催化剂,处方药在我国的医药消费中的占比超过60%,这部分市场将转移给药房,是很大增量市场。

近年零售药房行业政策频出,“取消药品加成”、“药店分级分类”、“处方信息共享”、“慢病用药医保定点”等相关政策推动医药分家,处方药外流加速兑现。

目前高血压和糖尿病等常用的慢性病药物,已经可通过药房购买,并享受医保支付。

广东地区推动来处方药外流速度较快,医保统筹账户与线下零售药店对接,参保人员凭借处方到医疗机构或定点零售药房配药。

二、四大零售药房的对比

国内四大上市药房为益丰药房、大参林、老百姓、一心堂,2020年1-3季度,基本都维持20%左右的收入增速

股价方面,大参林和益丰药房今年涨幅最高,分别为92%、93%,一心堂、老百姓涨幅稍差些,分别为64%、53%。

益丰药房:三季报营收增速27.72%,归母净利润增速41.16%;市值530亿,PE约67倍。

大参林:三季报营收增速30.49 %,归母净利润增速55.90%;市值580亿,PE约50倍。

一心堂:三季报度营收增速20.59%,归母净利润增速24.80%;市值223亿,PE约27倍。

老百姓:三季报度营收增速20.91%,归母净利润增速23.60%;市值280亿,PE约43倍。

从业绩来看,四家药房业绩增速相比去年均有所提升,大参林>益丰药房>一心堂≥老百姓,益丰药房和大参林明显领先。

从估值来看,一心堂<老百姓<大参林<益丰药房益丰药房和大参林享有更高的估值

从门店扩张来看,一心堂总量最多,老百姓净增门店数量最多,股价和业绩表现较好的益丰药房反而不占据优势。

经过对比后,作者总结了四大零售药房特点。

益丰药房牢牢占据龙头地位,业绩和股价领先行业。

大参林后来居上,因为广东积极推动处方药外流,业绩和股价加速上升。

一心堂估值最低,门店数量最多,渠道持续下沉,随着处方药外流在全国的推广,未来估值中枢也有望提升。

老百姓扩张速度最快,通过自建+并购+加盟多模式扩大门店数量,作为老牌零售药房,业绩股价表现一直很稳定。

零售药房是医药板块中走势最稳健的细分板块之一,目前的位置看着较高,但站在未来看现在,绝对是低位,只不过需要点耐心。

参考研报:安信证券《从 “边际变化” 剖析零售药房行业集中度提升和处方外流两大趋势》。

免责声明:本文不构成具体投资建议,股市有风险,投资需谨慎!作者主要是罗列上市公司的核心逻辑供投资者参考,而不是让大家直接买入。


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