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【VIP盘前必读-20201130】

原创 九点君 · 2020-11-30 09:15

​观点仅供参考,不构成投资建议,自负盈亏。



一、隔夜外盘

美东时间周五(27日),美股收盘时间提前至北京时间周六凌晨2点,乐观情绪再度主导市场,美国三大股指集体收涨,标普500、纳指均创收盘纪录新高。周五大麻股集体大涨,特斯拉涨逾2%再创新高,市值超越巴菲特伯克希尔。

截至收盘,道指涨37.90点,或0.13%,报29910.37点;纳指涨111.44点,或0.92%,报12205.85点;标普500指数涨8.70点,或0.24%,报3638.35点。

科技股表现优于大盘,苹果涨0.48%,亚马逊涨0.32%,奈飞涨1.31%,谷歌涨1.23%,Facebook涨0.81%,微软涨0.64%,特斯拉涨2.05%。

感恩节过后全球市场即将迎来繁忙一周,疫情和疫苗消息仍将主导市场,此外非农和中美欧PMI等重要经济数据也将公布。

除了疫苗和经济数据,下周还有一系列重磅事件即将来袭,拜登将任命经济团队和其他关键职位、鲍威尔将在国会作证词、英国脱欧谈判迎来关键时刻、OPEC+将召开部长级会议、美国国会将对中概股审计相关议案投票。

二、基本面及公告解读

【 消费电子 】

周末苹果产业链消息,iPhone 12系列加单600-700万台,加单主要集中在iPhone 12 pro,12 mini有少量砍单。

根据今年iPhone 12的备货情况看,12 mini 备货是四款机型中最少,不足1500万台,由于市场反响一般,少量砍单属于正常现象;12 pro由于在拍照方面的优势,加单后出货量已明显高于iPhone 12,约为2400-2600万台。由于疫情导致新机出货延后以及华为Mate 40出货较慢,总体看,iPhone 12系列的加单在预期之内,叠加搭载苹果自研M1芯片的mac在性能方面有了大幅的提升,产业链20Q4至20Q1业绩确定性较高。

由于消费电子订单和出货数据会出现很正常的延后,对于产业链跟踪,尤其是今年产业节奏被打乱的情况下,部分数据会变得有迷惑性,那么在年底市场风险偏好出现波动时,更容易出现杀估值的情况。

我认为,消费电子由于产能和订单实时性高,部分厂商业绩预期相对明朗。给大家分析过确定性标的立讯精密和歌尔股份的估值水平。现在看明年,很多市场高度一致预期的白马股,一旦业绩低于预期,杀跌幅度可能不小。但创造的逢低布局机会也是很难的。

【 防水 】

东方雨虹回调了半个月,近期建材板块中除了顺周期的中国巨石、北新建材以外,基本都有所回调,雨虹是板块中最迟下跌的,也是下跌幅度最小的。

近期的回调与基本面的关系关系不大,与市场情绪有关,流动性收紧除了对高估值板块有冲击以外,对资金面比较敏感的建材板块也会部分影响。根据公司最新的交流,年初设定今年20%增速的增速目标,应该可以完成,公司从8月份开始发货加速,10月发货量增速30%,11月会更快,上半月增速超过30%,由于原材料的波动的原因,利润增速比收入更快,而且经营性现金流增速会比净利润增速更快。明年收入增速指引比今年高5%,达到25%,防水增速不会低于20%,以涂料为首的非防水业务增速更快,德爱威涂料明年体量可能会达到20多亿,同比翻一倍。  

市场对公司和行业的担忧在于,明年地产需求下滑和沥青价格反弹。明年地产总量需求或许会下滑,但是防水行业主要集中度提升的逻辑,目前雨虹的市占率只有10%出头,仍有较大空间。沥青成本与石油相关,明年价格可能会高于今年,但整体需求还是偏弱,价格不会太多提升,公司会通过技改、提高高附加值产品占比等措施保持毛利率稳定,另外公司在行业内也有较高定价权,在18年年底沥青价格下跌,但是18-19年公司反而有所提价。另外,明年上半年防水新规有望落地,标准是东方雨虹的技术人员制定的,将会成为潜在的催化剂。

目前公司估值对应明年接近23倍,对比明年20%出头的增速,处于相对合理的区间(我们基于行业的一些变化,置顶处给的合理估值是30-33),可以关注板块超跌带来的机会。  

【 工程机械 】

有同学问为什么工程机械只说三一重工,为什么中联的估值比三一低这么多。一方面是当然是因为三一是龙头有溢价,另外一个很重要的原因是在于营收质量。

上一轮工程机械进入下行周期时除了需求的断崖式下跌,另一个对于行业伤害很大的是应收账款不断暴雷,行业景气度下滑导致很多应收账款都转化为坏账。工程机械行业由于本身行业特点的原因,下游客户一般采取分期付款、按揭贷款或融资租赁等信用销售模式,首付比例根据客户资质一般控制在二至五成之间。

在上一轮工程机械行业景气时,以三一重工和中联重科为代表的行业内几家领头企业为了抢占市场份额甚至采用一些非理性的促销手段,包括推行购买产品“无底价”、“零首付”、“低首付”等激进销售策略。行业内其余厂商为了保证市场份额不被蚕食,也只得放宽信用销售政策。

因此对于工程机械行业,我们除了关注公司本身的销量和业绩,还需要关注公司的应收账款和现金流情况。对比2017年行业回暖以来的情况,以应收账款/营业收入来衡量公司的营收质量,三一的2017、2018、2019年的数值分别为50%、37%、29%,而中联的数值分别为28.51%、50.64%、62.19%,2020年三季报三一和中联的情况分别是38%和65%。因此,两家公司对比来看三一的营收质量是更高的,反应在估值上三一的估值也更高,就是坏账的风险已经反应在估值里了。

但近期三一因为一些利好,涨幅非常大,我理解是估值差超过了它们的基本面差距,所以有交易能力的可以关注中联重科。

三、策略  

​ 1、货币政策:2021年随着疫情的冲击缓解以及全球经济复苏共振,特殊时期宽松的货币政策逐渐退出已是市场共识。美国方面,随着经济复苏、需求回暖以及通胀上行,货币政策将会逐渐正常化,美联储在2020年推出的宽松政策可能渐进式退出,但直接进入加息周期的概率不大。

就国内而言,2021年货币政策可能继续边际收敛,金融信贷周期下行,但在明年不良资产暴露、信用风险增大背景下,货币政策的收紧也面临一定的制约。预计央行在通过数量型工具调控流动性总量的同时可能会采用结构性政策防范和化解小微企业风险,动用价格型货币政策工具的可能较小。

我自己对宏观经济,比较关注的就是货币政策,但明年就算紧货币也不会紧信用,所以我理解不会再现2018年的极端去杠杠情况,那么基于流动性带来的大跌,一定加仓确定性标的的机会。  

2、在周五尾盘一个小时,大家可以清晰的发现,盘中出现了白马股的异常走强。我理解,接下来也不会说白马股突然暴涨,周期股突然暴跌,对于明年的市场,我们会持续见到分化。尤其是一季报前后,大家会发现很多业绩超预期的白马股会慢慢走出来。所以,还是认真去看个股吧,如果现在找不到方向,那就看中长期逻辑通常,同时明年一季报还不错的(很简单,比如疫情对今年上半年影响大,中长期逻辑又通畅的),因为一季报是所有财报里最重要的。

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