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正泰电器VS良信股份,两只低调的10倍龙头,谁更强?

可来研选 · 2020-12-28 18:19

今天要讲的这个赛道很低调,虽然是传统行业,但是成长稳健,行业还诞生了两只10倍股。

10月29日《闷声发大财的正泰电器!估值不足20倍,外资、社保基金疯狂加仓》中,作者主要分析了正泰电器及其行业的基本面,今天我们在讲一讲低压电器这个赛道

A股两家上市龙头:正泰电器、良信股份,股价自上市以来均翻了10倍,说明这个赛道有充足的成长空间,港资、公募基金、社保基金也投资这两只龙头。

一、低压电器的需求空间

低压电器主要用于电力生产的低压配电和用电环节,下游应用领域广泛,包括电力、建筑、工控、电信与数据中心,其中电力约占40%以上。

低压电器增速与全社会用电量高度相关,从历史数据来看,电力行业处于上升周期时,低压电器增速约为全社会用电量增速的1.5-2倍

低压电器行业呈现周期属性,2012-2018年,低压电器2012-2018年工业总产值复合增速为5%,行业增速进入个位数增长,主要是2012年之后全社会用电量进入低速增长期。

2020年国家电网加大电网投资,将2020年度投资计划由4186亿元上调4600亿元,预计同比增长 3%,国内用电量增速有望进入新一轮上升期

2020年1-11月,国内全社会用电量增速为2.5%,全年增速预计在2.7%左右,由此判断2020年低压电器行业增速将达到4%。

国家电网预计2021年全社会用电量将达到7.9万亿kWh,同比增速为6.50%,2021年低压电器行业增速有望重回10%以上

此外,低压电器在建筑、工控、电信与数据中心等领域的需求也明显回升。建筑是低压电器第二大市场,需求占比约28%,地产投资和竣工面积增速提升,也给低压电器提供了新增需求。

二、低压电器的市场竞争格局

我国低压电器的市场化程度较高,国内头部厂商主要有正泰电器、良信股份、常熟开关等,处于全球低压电器第二梯队。

根据产品的价格与质量水平,低压电器通常被划分为S1、S2和S3三种市场,市场空间分别为220、60、500亿元,呈现两头大中间小的特点。

S1是高端市场,代表企业有施耐德、ABB、西门子;s2 是中高端市场,产品质量与S1接近,但性价比高于S1,代表企业有良信电器、常熟开关、上海人民S3是低端市场,主要为渠道分销者,依靠渠道和价格优势建立竞争壁垒,代表企业有正泰电器、德力西

目前高端市场被施耐德、ABB、西门子等国外企业占据,国内企业主要以中低端产品为主,近几年市场份额持续提升,高端品牌也在追赶中。

例如,良信、常熟在光伏逆变器和风电变流器的份额超比已超过外资品牌;正泰旗下高端品牌诺雅克在杭州、长沙、武汉等公变/箱变业务市场,与施耐德、ABB三分天下。

正泰电器国内低压电器龙头,国内市占率达到28%,主要集中在低端市场,旗下有通用型品牌“正泰”和中高端品牌“诺雅克”,是国内产品最为齐全的低压电器企业。渠道方面,以分销为主、直销为辅,分销面向C端客户,直销面向B端客户。

此外,正泰进军光伏电站行业,已成为公司第二大业务,随着行业景气度提升,有望成为新的业绩爆发点。

良信股份:专注于中高端低压电器,产品质量优于正泰电器,以直销模式为主,面向B端客户,产品应用于新能源、通信、地产、工建、工控和电力等行业,供货为华为、阳光电源、特变电工等企业。

技术已达到全球领先水平,5G专用1U微型断路器为全球首创,NDW3-1600框架产品升级在关键技术参数和性能上超越施耐德、ABB、常熟开关等同行。

除了正泰电器、良信股份这两大龙头,A股还有天正电气、新宏泰等中小上市企业,此外继电器龙头宏发股份也布局低压电器业务。

从股价来看,良信今年股价上涨260%,市值超过200亿;正泰上涨42%,市值达到800亿。良信目前动态市盈率约50倍,正泰电器动态市盈率接近20倍,良信估值为正泰的2.5倍,市场给予良信估值溢价,正泰估值和股价均落后于良信

从盈利能力来看,良信2019年毛利率为40.78%,正泰毛利率为34%;良信盈利能力全球领先,超过ABB(32%)和施耐德(40%)

从业绩增速来看,良信2020年前三季度营收、净利润增速分别为42%、25%,正泰电器营收和净利润增速分别为3.4%、6.4%。

通过简单数据对比,可以发现良信目前成长速度、盈利能力更强,下游对应新能源这一高景气赛道,这也解释了今年其股价暴涨的原因。

正泰目前最大的优势是估值低,同时拥有规模优势,且久经市场考验。不过今年ROE、毛利率、收入利润等增速均有所下滑,拖累股价,A股“业绩为王”,明年看其业绩增速能否重回两位数以上。

参考研报:安信证券《低压电器:行业需求有望超10%,龙头企业加速国产替代》、国联证券《低压电器+ 光伏协同发展》。

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