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下一个药明康德!净利5年10倍,闷声发大财的CRO巨头

可来研选 · 2021-01-19 18:32

最近有朋友问我一个问题,为什么股民们总喜欢寻找第二个茅台,而不是直接持有茅台?

我想了一下,确实大多数人都在寻找第二个茅台、宁德时代恒瑞医药,我们总认为这些公司价位太高,于是过去的高价位变成现在的低价位。

当然,很多散户买不起茅台,甚至买不起宁德时代,这没办法。

那么寻找第二个茅台的策略有效吗?

我认为完全可行,举个例子,茅台的候补者五粮液,这两年就跑赢了茅台。

不过仅限于高景气赛道,细分领域多,市场空间足够容纳多家龙头,一些高景气赛道的龙二、龙三甚至是龙四,也有快速成长的能力,有时候业绩和股价弹性比龙头还大。

比如今天讲得企业康龙化成,不是第一龙头,但股价和业绩表现却不输行业龙头。

股价方面,2019年涨幅584%(新股上市),2020年涨幅134%,涨幅不输药明康德

业绩方面,2020年前三季度营收增速为36%,净利润增速为140%;2015年净利约7000多万,2020年有望突破10亿,短短5年时间暴增10倍以上,成长速度惊人。

上周五的文章中说到,新药研发企业将研发生产等环节外包出去,形成了CRO这个赛道,作为新药研发的“卖水者”,CRO是未来增长最为确定的医药细分领域

除了总龙头药明康德,还有泰格医药、康龙化成、凯莱英昭衍新药等企业

其中,最像药明康德的还是康龙化成,集药物发现-临床前CRO-临床CRO-CMO为一体的综合型CRO企业,是国内第二大CRO企业。

公司各项业务:实验室化学业业务,即药物发现CRO临床前CRO,包括生物科学(药代动力学、药理学研究药)、药物安全评价;CMC业务临床研究服务(临床CRO)

2018年,公司将药物发现CRO、药代动力学和药理学研究划归至实验室服务中;将临床研究服务、药物安全评价以及CMC划归至药物开发与生产业务中,形成实验室服务与药物开发与生产两大业务

实验室服务是公司的核心业务,2019年营收占比超过65%,包括药物发现CRO和临床前CRO;CMC业务约占比 24%;临床CRO业务占比约12%。

1、药物发现和临床前CRO

药物发现和临床前是新药研发的最前端环节,基本上在实验室中进行,2019年药物发现CRO市场规模119亿美元(占比约22.2%),仅次于临床CRO(占比68.2%),临床前 CRO 市场规模51亿美元(占比 9.5%)。

药物发现和临床前环节天然适合外包,主要成本为人工成本,而国内企业在人工成本上具备优势,国内两家龙头药明康德和康龙化成,在海外市场拓展已展现出成果。

药明康德一样,康龙化成以药物发现起家,位居国内第二、全球第三,拥有实研究员3200 余人,是全球最大经验最丰富的药物发现阶段研究队伍之一。

公司不仅提供小分子创新药物研发服务,同时也在积极攻克大分子生物药技术,成长路径和药明康德很像,从前端的药物发现/临床前CRO走向临床CRO和CMO。

公司主要收入来自海外,2019年海外收入占比87.27%。一方面,通过并购建立海外实验室和生产基地;另一方面,通过低成本优势,不断承接来自海外的订单,积累全球客户。

药物发现和临床前CRO目前毛利率较为稳定,维持在40%以上,贡献了70%-80%左右的利润。

2、CMC 业务

即CMO(合同定制生产)的非商业化阶段,由于前期投入较多固定资产,所以毛利率较低,2019年约27.77%,较药明康德凯莱英低10%-15%,人均产出也存在一定差距。

随着后续实现商业化,该业务毛利率将稳步提升,对标凯莱英41%的毛利率,有很大提升空间。

3、临床CRO

目前国内企业在临床CRO领域较为薄弱,泰格医药是龙头,全球市占率约10.4%,药明康德和康龙化成也在布局。

康龙的临床CRO业务通过对英国Quotient,美国Xceleron、SNBL CPC等公司的收购初步建立,海外业务由康龙英国和康龙美国承担。

目前该业务占比较小,营收占比12%,毛利占比8.5%,毛利率为24.9%,距离泰格医药的45%的毛利率,还有较大差距。

不过凭借海外客户优势,该业务将保持快速增长,长期有望提供稳定的增量业绩。

参考研报:野村东方国际证券《CXO一体化服务平台,规模效应加速发展》

免责声明:本文不构成具体投资建议,股市有风险,投资需谨慎!作者主要是罗列上市公司的核心逻辑供投资者参考,而不是让大家直接买入。


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2021
01/19
18:32

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