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板块机构化后持仓上升,行业向上逻辑坚实

墨君子 · 2021-02-02 22:37

前言

2020 年,中央本级财政支出中,国防军费预算约为 12683.07 亿元,同比增长 6.6%,过去十年复合增速约为 9.37%。从绝对额来看,中国军费规模已位居世界第二位,但仍不足美国军费支出的 1/3,且 GDP 占比仅为 1.3%左右,远低于美国 3.5%和俄罗斯的 3.3%。从军费增速来看,过去十年我国国防预算的复合增速约为 9.37%,与中央公共财政收入预算增速大致相当,但与中国的经济实力还不匹配,未来增长空间依然较大。

当前共 99 家涉军上市公司,占比 A 股总市值 2.46%

2020 年底,军工上市公司共 99 家,数量占比 A 股整体的 2.38%,市值占比为 2.67%。从

A 股上市公司数量来看,2009 年至今军工行业平均每年有约 5 家公司新上市,其中 2010 年上市数量创历年之最,达到 12 家。从 A 股市值占比来看,2009 年-2015 年军工板块市值占 A 股总市值比例分别为 1.34%、1.79%、1.60%、1.47%、2.02%、2.29%、2.59%,A 股市值占比整体来看逐年提升。截至到 2021 年 1 月 29 日,市值排名前五位的上市公司分别是航发动力中航沈飞、中航重工、中航飞机、中航光电

基金军工持仓集中度再上升,马太效应凸显。2020Q4 持仓集中度 68.1%,环比提升

4.3pct。从指数走势相关性来看,2010Q1 至 2020Q4 基金军工持仓集中度指标与军工指数走势指标的相关系数为-0.78,呈负相关关系。

据对公募基金前二十大重仓股持股市值的统计分析,从 2020Q4 表现来看,持股市值排名前二十的公司中包括 12 家军工集团央企、2 家地方军工国企以及 6 家民营企业,市值占比分别为 71.41%、3.70%、和 24.89%,环比分别上升 5.47%、上升 0.76%和下降 6.23%。从细分赛道上来看,以中航光电振华科技火炬电子为代表的军工元器件领域、以航天彩虹为代表  的军用无人机领域、以航天发展为代表的电子蓝军领域以及以航发动力为代表的航空发动机领域,因其较高的行业景气度,受到机构投资者的青睐。

截至 1 月 31 日,军工行业累计有 60 家上市公司披露 2020 年业绩预告,剔除因大额资产(信用)减值损失、政府补助或投资收益而导致不可比的 22 家公司,剩余 38 家公司净利润同比增速中值的平均水平约为 47.6%,行业自 2020Q2 迎来提速换挡的拐点后,持续的高景气度正在逐步兑现。我们认为 2021 年作为“十四五”开局的第一年,随着下游军事装备需求的大幅扩张,行业 Q1 高增长较为确定,全年高景气度有望延续。

2021 年 1 月初以来,军工板块自高点已累计回调 ,估值风险释放较为充分,我们认为军   工板块进入蓄势期,进二退一或是未来常态。在行业景气度无忧的背景下,调整意味着机会。

短期看,流动性不足为虑,货币政策将继续践行“不急转弯”的承诺,流动性大概率维系合理充裕;中期看,行业估值分位数约为 65%,向上空间依然较大;长期看,拜登上台无法改变中美竞争博弈的大背景,随着我国国力的强大,战略空间也会随着扩张,国防实力必然要与之匹配,我们认为“十四五”期间行业景气度依然向好,结构性机会凸显。

近期,部分军工企业发布2020年业绩预告,其中上游电子元器件企业业绩增长超预期,表明行业景气度持续提升,建议关注航空、导弹、碳纤维产业链相关个股。①行业基本面。短期,疫情影响消除,军工核心资产订单持续提升,全年业绩有望稳定增长。中期,新型主战装备批产提速、实弹训练以及地缘政治影响有望提升军队采购量,“十四五”期间军队采购需求将显著提升。长期,武器装备存量仍然偏低,新型装备占比较小,未来军费投入有望提升。②板块估值。中证军工指数估值处于历史中枢位置,后续仍有提升空间。③基金持仓比例。基金重仓持股比例连续两个季度回升,但和15年高点持仓相比,提升空间大。

从已经公布的2020年四季度公募重仓持股占比变化可以看到,军工行业的公募持仓水平比第三季度有所提升达到了1.6%的水平,这差不多是2014年一季度到二季度之间的水平。由于在十三五期间,军工行业经历了多项改革,导致当年的行业业绩释放受到极大不利影响,这使得资本市场在2014-2016年对军工行业业绩兑现的预期落空,因此市场对军工行业的印象变差,这使得军工行业需要通过连续的、切实的业绩释放来让市场重拾信心才能完全打消市场由于过去的伤痛而产生疑虑。

随着军工行业2020年年报和2021年一季报在春天陆续发布,以及市场通过自身的调研对十四五期间行业基本面向上的确定性的认可,市场对行业成长性的疑虑将完全消散,届时军工行业的向上行情才真正开始。


版块链条解读

​年报预增喜人,行业景气度逐步兑现。截至 1 月 31 日,军工行业累计有 60 家上市公司披露 2020 年业绩预告,剔除不可比的 22 家公司, 剩余 38 家公司净利润同比增速中值的平均水平约为 ,行业自2020Q2 迎来提速换挡的拐点后,持续的高景气度正在逐步兑现。我们认为 2021 年作为“十四五”开局之年,随着下游军事装备需求的大幅扩张,行业 Q1 高增长较为确定,全年高景气度有望延续。

军工板块进去蓄势期,调整意味着机会。2020 年出现两波军工行情,7 月份第一波行情上涨 (历时 1.5 个月),8 月中旬开始累计调整3 个月,幅度约 ,11 月中旬迎来年内第二波行情,上涨幅度约(历时 2 个月),2021 年 1 月初以来,军工板块自高点已累计回调18.5,估值风险释放较为充分,我们认为军工板块进入蓄势期,进二  退一或是未来常态。在行业景气度无忧的背景下,调整意味着机会。

基金持仓占比再提升,继续坚守优质赛道。基金军工持仓占比指标

环比提升 0.5pct 至 2.4%,连续两个季度大比例提升,但相较于 2015

年 7.4%的高点仍有较大的上升空间,未来持续走高可期。持仓集中度环比提升 4.3pct,马太效应再次凸显,“优质赛道,强者恒强”的配置格局没有明显变化。

国防工业再起航。世界正经历百年未有之大变局,

面对这场变局,《十四五规划和 2035 年远景目标》对国防领域定调之

高较为罕见。随着“十四五”期间武器装备量价质齐升,行业发展将迎黄金时代,国防工业再起航。“十四五”期间,国防军费有望延续稳步提升的态势,增长或将超预期。国防工业“十四五”规划有望向军事战略转向的领域倾斜,航空产业链、无人机产业链、导弹产业链、 卫星产业链以及新材料和元器件产业链将深度受益。

关注稀缺和优质成长标的。短期看,流动性不足为虑,货币政策将继续践行“不急转弯”的承诺,流动性大概率维系合

理充裕。中期看,行业估值分位数约为 65%,向上空间依然较大。长期看,拜登上台无法改变中美竞争博弈的大背景,随着我国国力的强大,战略空间也会随着扩张,国防实力必然要与之匹配,我们认为“十四五”期间行业景气度依然向好,结构性机会凸显。我们看好两类资产,第一类是稀缺性核心资产,享受长期折现定价,短期可以容忍较高估值,建议关注航发动力中航沈飞;第二类是确定性高成长资产,未来三到五年业绩复合增速达 30-50%,建议关注鸿远电子、中简科、七一二、北摩高科和火炬电子等。

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