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北新建材VS东方雨虹,两项指标让人困惑,未来谁将胜出?

可来研选 · 2021-03-22 18:40

消费建材行业,过去一年走势非常稳健且强劲,这行诞生了一批优秀的上市公司,比如防水材料龙头东方雨虹,石膏板龙头北新建材,管材龙头伟星新材

要说这三家企业哪家最好,我相信大多数人都会选择东方雨虹,业绩好股价涨幅也好,2012年以来涨幅超过20倍

一、两家企业的成长性对比

东方雨虹营收从2012年的29.8亿元增长至2020年的217亿元,8年翻了6倍;归母净利润从2019年的1.89亿元增长至2020年的33.9亿元,8年翻了17倍

目前比较接近东方雨虹的是北新建材,市值700来亿,2012年以来涨幅超过10倍。

业绩方面,北新建材营收从2012年的66.9亿元增长至2020年的168亿元,8年翻了1.5倍;归母净利润从2012年的6.77亿元增长至2020年的28.6亿元,8年翻了3.2倍

东方雨虹虽是民营企业但后来居上,成长曲线非常好看北新建材业绩稳定性差了东方雨虹不少,成长曲线比较难看,这也决定了两者股价上涨差距。

二、两家企业的业务差别

从业务来看,东方雨虹主要做防水材料,北新建材以石膏板业务为主。

在消费建材中,防水材料市场空间最大,超过2000亿元,不过行业集中度却不高,行业第一的东方雨虹市占率约12%,第二的科顺股份市占率仅3%,也就是说其他中小厂商占据80%的市场,可见东方雨虹未来还有很大成长空间。

北新建材的主业石膏板,市场空间约300亿元左右,70%用于吊顶装饰,30%用于住宅墙体建设。市场空间小,应用范围窄,限制了北新的成长性,即使公司拥有60%以上的市场份额

石膏板难道真的没前途吗?其实也不见得,欧美等国石膏板行业有80%用于墙体建设,目前我国石膏板在住宅墙体领域还属于推广发展阶段。

目前北新建材的增量主要来源于家装,这块比较稳定,未来隔墙是个潜在的增量市场,另外还有老旧小区改造、新国标增厚的利好因素;石膏板现在玩家越来越少,北新掌握绝对话语权,未来主业有望保持10%-20%左右的增速

北新自己也不想被石膏板的局限给困住,提出了一体两翼的发展策略,防水材料这个赛道吸引力很大,再上加上龙骨业务,一个平台型企业正在形成中

根据公司2020年年报,全年实现营收168.03 亿元,同比+26.12%;扣非后归母净利润 27.76 亿元,同比+17.04%。

2020年业绩总体符合预期,石膏板业务实现收入109.42亿元,同比小幅下滑;全年石膏板销量20.15亿平米,同比增长2.5%。

防水、龙骨业务成为业绩担当,龙骨业务实现收入19.6亿元,同比增长26.6%;防水业务实现收入32.9亿元,同比增长1500%。

主要是收购两家防水企业并表带来了增量,不考虑并表,实际收入增速约30-35%左右。

北新建材目前拥有十个防水材料基地,营收规模位居行业第三,防水业务占营收比重近20%,毛利率为34.1%,净利率为15.5%,盈利能力和东方雨虹差不多

上文中提到,防水材料市场集中度低,东方雨虹有望进一步提升市场份额,对于北新建材来说何尝不是机会?

三、北新建材的两个异常指标

建材行业属于重资产行业,需要不断建厂扩产,从而提高自己的市场长有率,从两个比较重要的指标固定资产和在建工程来看

北新建材固定资产是东方雨虹的2倍,在建工程是东方雨虹的3倍,总量方面北新建材仍远超东方雨虹,不过东方雨虹的追赶速度很快。

从固定资产周转率来看,东方雨虹完胜北新建材,产能利用效率更高,所以东方雨虹近几年成长速度才这么惊人。

当然,北新建材还有一个优势:现金流要好于东方雨虹,回款速度远超东方雨虹

2017年-2019年,东方雨虹经营现金流净额为6821万元、10.14亿元、15.89亿元;北新建材同期经营现金流净额26.54亿元、27.83亿元、19.85亿元,明显高于东方雨虹

2017年-2019年,东方雨虹应收账款周转天数125.30天、112.68天、100.61天,北新建材应收账款周转天数3.32天、2.53天、18.11天。

说明北新建材对下游的话语权较高,但是这种较苛刻的信用周期,也会影响销量,总之有好有坏。

北新建材东方雨虹的差距主要体现在产能利用效率,所以被东方雨虹快速赶超;公司本身竞争力和基本面还不错,未来想要做到更好,还要提高自己的经营效率,同时放宽下游客户的信用周期,赢得更多的市场。

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2021
03/22
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