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扭亏的中药大白马!多项指标好转,机构:2021年要反转

可来研选 · 2021-03-23 18:47

前两天,曾经的中药大白马东阿阿胶公布2020年年报,今天我们结合年报来解读一下。

阿胶拥有上千年的历史,被《神农本草经》列为滋补上品, 《本草纲目》称其为补血圣药,主要作用是补血、滋阴、润燥。

阿胶最主要的原材料是驴皮,这东西谈不上名贵,但一度非常紧缺,价格曾经从20元/张上涨到2500元/张,阿胶跌落神坛之后,又重新跌回到几百元,逐渐回归合理价值。

一、跌落神坛的阿胶

东阿阿胶从2006年起至今提价18次,出厂价从每公斤196元提升至3858元(终端零售价为5996元),上涨近20倍

国内另一款明星中药片仔癀,出厂价从2005年至今提价11次,出厂价从125元/粒到320元/粒(终端零售价为530元/粒),上涨3倍。

东阿阿胶提价更不讲道理,美其名曰“价值回归”,然而再怎么滋阴补血,阿胶也只是一款驴皮熬出来的保健品,它本来就是小众市场中的小众产品,定位为奢侈品并不合适。

当药店里出现一两百元阿胶产品,甚至还买一送一时,大家发现原来阿胶可以这么便宜,东阿阿胶的好日子也就到头了,在各大零售渠道全面败退

这时候另一个问题也爆发了,曾经毫无节制的涨价,让经销商以为可以不断升值,开始大量囤货,从而导致了渠道库存大量积压,只有5年保质期的阿胶能放多久?

当终端零售卖不动的时候,经销商发现自己囤积的阿胶就是一张驴皮,即使打6折,忍痛也得卖。

由于终端销量的下滑,2019年东阿阿胶上市以来首次亏损4.55亿元,营收下滑60%至29.7亿元。

前两天,公司披露了2020年年报,全年实现营收34.1亿元,同比增长14%;归母净利润扭亏,扣非净利润亏损3946万元。

不少机构解读为拐点,但是2019年公司挖得坑太大了,导致现在还在坑里,虽然往上爬了一点点,但距离出坑还远

二、2020年多项指标好转

东阿阿胶重新换帅后,一直在清理渠道库存积压这个隐患。2020年存货下降至24.78亿,相比2019年的35.3亿,减少了近30%,去库存效果明显。

2017年公司渠道端发货量达到1000吨,此后两年持续下滑,2019年为近几年的最低。

2021年重点关注公司渠道端发货量西部证券预计2020-2022年将向线下渠道发货量逐步恢复至800吨左右,对应营收30-33亿元,净利润11-12亿元。

从应收账款来看,2020年公司计提了4.14亿元应收账款坏账准备,应该是渠道产品卖不出去,极有可能会产生坏账,再加上存货跌价的风险,未来公司财务并不轻松

公司前两年应收账款快速提升,2019年达到历史最高值12.63亿元,下游客户赊销那么多金钱,对公司现金流也产生了影响,2019年经营现金流净额为-11.19亿,亏损额是净利润的2倍多

不过2020年公司回款和现金流情况明显回暖,应收账款为4.69亿元,相比2019年下降7.94亿元,应收账款周转率从1.61提升至3.94,经营现金流净额为8.08亿元。

从上面来看,公司清理库存效果明显,财务负担大大减轻,三费也明显降低。

销售费用明显减少,2020年公司销售费用为8.37亿元,相比2019年减少了36%;根据年报,主要是积极推进数字化营销转型,节省了一笔广告费,从上一年的3亿元降到近4000万元。

从出厂价格来看,东阿阿胶并未下调价格,2019年也只是小幅下降,2020年不动,说明公司在产品端并未进行明显调整,还是走高端化路线。

目前国内阿胶生产厂商超过200家,除了东阿阿胶还有福牌阿胶、同仁堂阿胶、九芝堂阿胶等竞争对手,未来阿胶市场竞争非常激烈。

虽然东阿阿胶去库存完成的比较顺利,但公司仍然面临着尴尬的情况:定价太高,仅面向高端市场,很难重回巅峰。

可以预见的是,未来公司必须要进行一场渠道和产品改革,进行多元化战略;19年基数太低了,2020年扭亏不能说明什么,还得继续跟踪财务情况。

究竟是低端驱逐高端,还是高端打败低端,我们拭目以待

参考研报:西部证券《数字化营销助力长期增长,经典名方再创辉煌》。

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