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比三一重工还猛!4年15倍的液压龙头,三一、徐工都用它的产品

可来研选 · 2021-04-16 18:36

三一重工果然“见光死”,高开低走,收盘涨幅不到一个点,一季度净利润相当于全年的三分之一,同比大增100%以上,但是业绩叫好不叫座,资金参与度不高。

三一重工受制于当前市场风格,白马股短期调整压力尚未完全释放,调整空间足够了,但是调整时间不够,所以还得慢慢磨。

一、挖掘机销量大增、延续高景气度

一季度我国挖掘机销量共12.7万台,同比增长85%;其中1月销售1.9万台(同比+97%),2月销售2.8万台(同比+205%),3月销售7.9万台(同比+60%)。

2020年4月份以来,挖掘机行业持续高景气,销量增速连续9个月超过50%;不过机构降低对挖掘机的销售预期,预计今年销售增速会下滑到20%以下(2020年为39%),这也是工程机械板块近期调整的原因之

如果预期差降低,即使当前基本面很好,股价也很难上涨

当然,挖掘机是否已经到周期顶部,目前还不能过早下结论,要持续跟踪行业数据。

这两年国产品牌市占率大幅提升,1-3月国产挖掘机市占率76%,同比提升7%;三一重机3月全球销售单月突破2万台,创下历史单月销售最高值

海外需求增速高于国内,美国启动2万亿基建计划,未来4年国内挖掘机需求还有稳定的提升空间。

二、国产液压件绝对龙头

今天文章的主角不是三一重工,而是其核心零部件供应商——恒立液压2017年以来股价最高涨幅达到15倍,比三一重工还猛

恒立液压虽然不直接卖挖掘机,但是三一都要买它的产品,掌握挖掘机的“心脏”液压油缸、液压泵阀的生产技术,打破国外在液压件领域的垄断,技术比肩海外品牌。

液压件主要有液压泵(动力元件)、阀(控制元件)、油缸(执行元件)和马达(执行元件);恒立目前已形成完整的液压件产品线,挖机油缸、非标油缸、液压泵阀是公司的三大支柱业务。

产品广泛应用于挖掘机、起重机、高空作业凭条、港口机械、能源开采、隧道机械等领域,主要客户包括三一、徐工、柳工、中铁工程、卡特彼勒、日立建机等。

2009年公司从挖机油缸起步,2017年泵阀开始批量配套国内厂商,市场率快速提升,并实现高端液压件进口替代。

1)挖机油缸

标准油缸方面,2020年前三季度挖机油缸收入为21.9亿元,同比增长超过35%,收入占比为41.3%,毛利率维持在45%。

三一和卡特彼勒是我国主要出口品牌,占据70%的出口份额,这两家企业的挖机油缸主要由恒立供应,公司挖机油缸国内市占率超50%、全球市占率超30%,率先实现国产替代。

2)非标油缸

2020年前三季收入为9.51亿元,同比增长1.8%,这块增速较低,全年收入预计与19年持平,毛利率维持在44%左右。

非标油缸主要应用于起重机、盾构机、海工海事机械、新能源机械等,海外客户较多,其中盾构油缸国内市占率高达80%,全球市占率60%。

3)泵阀业务

2020年前三季收入为实现收入17.9亿元,同比增长94%,收入占比32%,毛利率维持在44%。

国内液压泵阀主要品牌有川崎、力士乐、恒立,0-13.5吨小挖泵阀由力士乐、恒立主导,13.5-30吨中挖以川崎为主、恒立为辅,30吨以上中大挖备川崎和力士乐垄断。

外资品牌泵阀产能紧张,恒立迎来扩张机遇,公司小挖泵阀市占率超40%,中挖泵阀市占率超20%,大挖泵阀刚开始起步。

此外,非标泵阀和马达已完成研发,预计2021年开始配套国内厂商,放量可期。

三、2017年以来业绩高速增长

国产厂商在液压件市场份额快速增长,力士乐等海外巨头占据40%的市场份额;恒立全球市占率为2.2%,位居全球第六收入规模与国际巨头差距较大,但盈利能力(ROE)却更强

公司凭借强大的产品力,自2017年以来业绩快速增长,净利润从17年的3.8亿元增长至2020年的20亿元以上

2020年公司净利润预计增长57.91%-77.44%,一季度挖掘机销量大增,业绩应该也不差。

在挖掘机风口上,恒立确定了千亿市值龙头地位,成为国内液压系统的绝对龙头,但在高端液压件领域仍需努力,机构看好公司未来两年收入突破百亿,目前业绩增速、现金流都很好,最大的缺点就是涨太多,估值有点高。

参考研报:中泰证券《国产替代标杆企业,泵阀业务放量可期》、国元证券《跟踪报告:扛进口替代大旗,展百年基业宏图》。

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