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大宗价格回落!原材料压力缓解,中游制造景气修复,哪些行业边际改善最大?

洞见投资 · 2022-06-21 19:12

近期,受美联储快速加息影响,全球大宗商品价格承压下跌,截止今日(6月21日)下午16时,伦铜、伦铝自4月以来累计分别下跌12.8%、26.5%。国内方面,各大商品价格也持续走低,截止今日收盘,螺纹钢期价较此前4月高点(4月6日)下跌近18%,同时,铜、铝等有色金属也在6月开启加速回落态势。

注:伦铝期价走势图(截止6月21日下午16时)

大宗商品价格下跌,哪些行业最为受益?

上游原材料价格回落,行业利润端预期改善,多个板块近期提振走强。其中风电板块指数自5月以来上涨超20%。中银证券指出,原材料价格的持续回落及风机价格的企稳,一方面使得整个风电产业链的盈利情况有所改善,另一方面成本端压力的缓解有利于刺激需求的释放,加快下半年风电装机需求的兑现,尤其像塔筒桩机、铸锻件等零部件,钢材成本占比很高,钢价的下行对利润率的提升刺激明显。

又例如家电行业,特别是大家电,其原材料成本占比可达7成以上。家电行业对铜、铝、钢材、塑料等大宗原材料需求量大,根据国金证券对不同家电品类的成本占比拆分,空冰洗大宗原材料占生产成本的比重均在50%-60%区间。从拆分结果看,空调成本受钢、铜价格影响较大、冰箱和洗衣机受钢、塑料价格影响较大、油烟机则主要受钢价格变动影响较大。

机械行业受原材料成本影响也较大,其营业成本构成中,原材料平均占比超过60%;其中,钢材占比最高。据国金证券研报,工程机械代表性公司三一重工徐工机械、中联原材料占收入比重超过60%;叉车代表公司杭叉集团安徽合力原材料占收入比重高达70%;锂电、光伏设备代表性公司联赢激光、先导智能、迈为股份原材料占比为50%+。此外,建材、火电、合金等行业的原材料成本占比也位居前列,一般可超过60%,部分行业甚至达到80%。

整体来看,据广发证券研报统计,各中下游行业受上游涨价带来的冲击是直接的,并由该行业上游原材料依赖度主要决定。具体行业方面,成本端更为承压行业主要集中于设备制造(金属制品、电气设备、通用设备、交通运输、专用设备、仪器仪表),工业品制造(橡胶及塑料、化纤、非金属矿物、造纸、木材及木制品),及部分消费品制造行业(汽车、印刷品、家具、家电)。

成本压力缓解利润恢复,关注中游制造修复行情

受地缘政治冲突和通胀影响,一季度全球大宗商品价格大幅上涨,带动供需格局偏紧的上游资源品行业业绩走强,利润率向上游聚拢,相关行业一季报均表现亮眼。而中游板块业绩则整体表现不佳,出现了增收不增利的现象。据中航证券研报统计,今年一季度,中下游制造业受上游原材料涨价影响利润被挤压,仅有中高端制造领域的电力设备及新能源和通信行业业绩增速为正。

而随着成本端承压因素缓解,中游制造业有望逐步恢复业绩增速。中银证券指出,高景气成长下半年相对盈利优势仍有望保持在较高水平。高景气成长行业主要分布在中游制造业,此前上游资源品价格上涨对中游制造业形利润形成了一定挤压,展望下半年,涨价挤压中下游利润趋势有望边际缓解。即使上游资源品价格下降缓慢,高通胀格局延续一段时间,历史经验来看,业绩高增长行业仍可穿越高通胀阶段。

对于后市,华泰证券认为,视角向中报切换,挖掘中游制造及必选消费中的景气改善:1)相对估值较疫情前仍有修复空间,景气处于高位且有一定持续性的,挣中报业绩可预见性的钱,如国防军工、电新、数字基建等为代表的部分中游制造;2)景气底部回升预期较强或中报前ROE长期受净利率压制,当前景气边际改善的品种,挣下半年困境反转的钱,如工控(工业机器人、一体化压铸)、必选消费(食品)、消费电子、通用设备。

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2022
06/21
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