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白云山(600332)

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好股多多

发表于2016-04-29 09:46:04

2016Q1季报点评:公司凉茶业务稳步提升,期待定增注入新活力,维持“买入”

研报日期:2016-04-29

  事件:白云山4月27日晚间发布报告称,公司2016年Q1实现营业收入50.05亿人民币,同比增长6.79%;盈利4.09 亿人民币,同比增长12.10%;实现每股收益0.32 元。

  收入和利润符合我们的预期,增长主要靠凉茶业务。我们认为公司业绩的增长主要来自于凉茶业务的增长,三大领域拆分来看,公司大健康的收入增长30%,而大南药和大商业均出现了下滑。(1)凉茶业务依旧是公司的增长点。公司凉茶业务在一季度收入实现了30%的增长,终端动销好于报表,凉茶占比已达60%,一季度的增长主要是礼品市场。实现较快增长的原因主要是市场投入方面加大了,尤其是广告方面,管理加强了很多。另外竞品换了包装,各地法律的越来越明显,司法解释越来越清晰,精品的势弱对公司比较有利。我们认为,公司凉茶业务渠道基础扎实,在竞品势弱的今天,公司凉茶业务有望继续保持高增速。(2)大南药和大商业竞争加剧,收入略有下滑。公司的核心产品抗生素在医院销售的价格呈现降低的态势,对出厂价形成拖累,抗生素在医院市场毛利率在下降,而在OTC 市场是往上升。中成药目前还在招标期间,做好医院的市场,另外在OTC 市场,要增强投入,总体情况谨慎乐观。目前,在医院渠道,抗生素面临非常大的不确定,一是新一轮的招标,二是现在的营改增以及要求要搞价格的追溯体系,使得医院带有不确定性。长期来看,我们认为这种不确定性对大厂比较有利,因为大型经销商一定选择大型的合作伙伴。

  公司产品毛利率和净利率稳步提升。公司产品毛利率和净利润率稳步提升的增长点主要是来自:(1)高毛利率产品凉茶业务销量的增加,另外,高毛利产品金戈继续保持强势,一季度增长近30%至1.1 亿元。(2)成本下滑和管理水平在提升。公司现在采取比价采购和招标采购,成本控制的较好,另外公司的管理水平在提升,优化了内控体系。我们认为,公司目前双管齐下欲改变下滑的局面,一方面公司努力于高毛利的产品的研发和销售,另一方面公司在积极的与外界合作,如:与奥咨达医疗器械技术股份成立合资公司。借助外界优势提升自己的销售份额,未来增长可期。

  83 亿定增调动政府、员工和社会三方资源,方案落地或成为股价上涨的超预期因素。公司定向增发83 亿元(员工持股5.05 亿元,广州国发20.73 亿元,城发基金17.27 亿元,云锋基金5 亿元,本计划在两会之前走完流程)2015 年12 月9 日已经通过了证监会的审核,期待尽快拿到证监会的批文。由于本次员工持股股计划拟参与总人数近5000 人,受众面较广,我们认为定增项目的落实可以充分调动员工的积极性和创造性,提高公司的核心竞争力。

  维持“买入”评级。我们认为公司产品净利润率在提升,并且定增方案的将逐步落地可增强公司的竞争力,预计公司2016-2017 年实现收入205.65、219.19 亿元,同比增长7.5%、6.6%,实现净利润14.84、17.07亿元,同比增长10.53%、14.93%,对应EPS1.11、1.28 元。建议目标价27.75 元,对应公司2015 年25倍的PE 估值,维持“买入”评级。

  风险提示:行业恶性竞争、食品品质事故


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