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海通证券(600837)

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蓝精灵

发表于2017-06-19 15:18:08

央行称银行流动性下降 延续经济复苏需把握政策平衡

央行公告称,受政府债发行缴款等因素影响,银行体系流动性总量下降较多,人民银行于2017年6月19日以利率招标方式开展了1200亿元逆回购操作。

据了解,中国央行公开市场今日将进行500亿元7天期逆回购操作,400亿元14天期逆回购操作,300亿元28天期逆回购操作。央行公开市场今日将有100亿逆回购到期,故今天净投放1100亿元。7天期、14天期、28天期逆回购中标利率分别为:2.45%、2.60%、2.75%,均与上期持平。

另外,本周公开市场共有2500亿元资金到期。

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6月市场利率有所上行

6月以来,市场利率有所上行,特别是随着季末临近,可跨季的1个月、21天期资金利率先后出现较大幅度上行;中长期资金利率量少和价高的情况一直比较突出。而近期各期限的shibor利率亦均处于年内高位。

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此外,元立方金服研究员发现,伴随着市场对于资金面趋紧的预期再度升温,市场上各类别的固定收益产品的公布的预期收益也随之水涨船高。自6月以来银行理财产品的平均预期收益率已经达到4.49%;一个月期限的产品的平均预期收益率超过4.9%,甚至高于1-3个月期限和3-6个月期限产品的平均预期收益率,出现倒挂迹象(对于一个月流动性需求导致)。

6月钱紧 流动性面临多因素扰动

据中证报报道,从往年情况看,6月通常是上半年资金面最紧张的月份,中下旬之交通常是6月资金面最紧张的时点。

6月容易钱紧的原因主要是,季度末央行宏观审慎评估体系(MPA)及银监会各种监管指标考核,使得流动性面临多种季节性因素扰动;半年末银行超额备付金往往已较年初时明显下降;流动性总量收缩,叠加季节性扰动加大,使得资金面容易收紧。6月中下旬之交则因金融机构集中“备考”,又面临月度财税清缴,短期流动性供求压力突出。从今年的情况来看,当前银行超储率应处于较低水平。今年3月末,银行超储率降至1.3%,是有数据纪录以来的次低值;5月末,银行准备金总额为23.7万亿,比3月下降约2200亿元,意味着5月末超储率比3月末还要低,即便6月以来央行实施了一定规模的资金净投放,预计银行超储率依然较低。

当前流动性面临的总量约束较明显,而在同业理财纳入广义信贷测算后,季末MPA考核等对流动性的影响有增无减;同时,金融严监管和去杠杆背景下,金融机构对流动性诉求上升,更易造成供求压力和边际收紧。本周就处在6月中下旬之交这样一个时点上,对流动性波动风险需要警惕。

今后两周,资金面波动或有所加大,但从近期出现的一些积极现象来看,半年末流动性风险总体可控。跨季后,低超储率仍将制约资金面回暖,流动性偏紧状况的根本改善仍有待于央行释放大额低成本资金,但这在短期内尚难以看到。

7月流动性压力或重来

海通证券姜超称,紧缩压力延后。近期央行未跟随美联储提高利率,且在公开市场持续投放货币,流动性短期改善,但展望3季度,货币紧缩预期仍未消除。一则5月份数据显示央行总资产仅增加1200亿,相比去年末仍下降1200亿,央行今年以来总体缩表。二则从5月份银行体系来看,我们估算超储率继续降至1.1%的新低,流动性偏紧格局未变。三是6月以来央行净投放货币余超4000亿,但其中长期工具MLF净投放仅667亿,其他均是28天以内逆回购等短期工具,后者将在7月份到期,这意味着7月份流动性收紧压力或卷土重来。

此外,中证报称,进一步看,流动性偏紧状况的根本改善仍有待于央行释放大额低成本资金。进入二季度,经济增长缓中略降,通胀预期下降,不支持货币政策进一步大幅收紧。在金融业务监管集中加强的背景下,为避免发生“处置风险的风险”,货币政策也不宜过紧,货币政策进一步收紧的可能性在下降。然而,经济运行总体尚属平稳、去杠杆政策取向未变,货币政策大幅放松暂时还难看到。如此看来,对跨季后流动性改善也不应抱太高期望,近期央行加大短期流动性投放造成的到期回笼压力,反而是7月份应当关注的。

延续经济复苏需把握政策平衡

据经济参考报报道,近期发布的5月份宏观经济数据显示,我国经济增增长稳中趋缓,下行压力有所加大。为保证今年下半年经济形势的平稳,宏观政策有必要呵护来之不易的复苏势头。

从需求面来看,房地产和补库存是此轮经济复苏的两个主要火车头。但在地产调控政策的压力下,地产销售和投资增速都已明显放缓。PPI已连续两月环比负增长,表明原材料价格正在走低,从而令补库存周期临近尾声。而近期的金融去杠杆政策则令利率明显上升,货币增速跌至20年来的新低,对实体经济形成了一定紧缩效应。在生产面,工业增加值增速已明显低于今年3月的高点,而有领先意义的财新PMI则在连续扩张9个月后,于今年5月跌回收缩区间。以当前趋势而言,今年下半年我国经济复苏动能将逐步走弱,经济增长将重新面临较强下行压力。

但如果这轮经济复苏就此终结,将不利于未来各项经济工作的开展。

为实现这一目标,宏观政策需要有前瞻性,而不能落后于形势。此轮经济复苏扩大了防风险政策的回旋余地,令金融去杠杆、规范地方政府融资等举措有了更大施展空间。这些防风险举措的确为长期经济金融的平稳所需要。但也必须要看到,这些措施对短期经济增长会有不利影响。相应地,其力度需要有前瞻性的调节,不可一味求紧。在方式上也需堵疏结合,在堵“后门”的同时开“前门”。

总而言之,供给侧改革给我国经济带来了复苏。但要看到,经济复苏并非理所当然,而是前期需求端扩张的结果。当前,既要用经济复苏营造的良好环境来推进结构改革,但也需要呵护复苏的势头。二者间需要把握好平衡,而不可让来之不易的经济复苏付诸流水。

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