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山河智能(002097)

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发表于2017-07-17 16:38:02

研报精选:紧抓食品饮料价值龙头

今日行业研报精选:紧抓食品饮料价值龙头,积极布局成长;全面屏普及力度或强于预期,推动产业链变革;机械设备行业复苏或将分化,布局景气度确定性子行业。

食品饮料

紧抓价值龙头,积极布局成长

2017年下半年,我们继续坚持年初的观点,紧抓白马]价值龙头,积极布局成长。在经济增速放缓和企业经营困难的宏观背景下,中小企业业绩增速和估值水平惨遭双杀,市场风险偏好持续走低。弱市之下市场资金更加青睐业绩稳定增长的白马龙头企业,享受估值溢价;同时消费升级将是贯穿2017年的主题,建议积极布局白酒、调味品、休闲食品、肉制品等板块个股。

白酒:中高端酒确定性增长仍将持续,估值切换提前态势明显。1、高端酒竞争格局已经确立,茅五泸基本占据了高端白酒90%以上市场份额;经过此轮调整后,进一步向龙头集中,且茅台在高端酒中市占率大幅提升(自2012年的26%提升至目前58%);2、渠道补库存周期叠加终端需求回暖,双轮驱动高端白酒业绩全面复苏。2015年高端白酒渠道库存见底,补库存需求强烈,同时在高端酒价格逐步上涨的态势下,渠道补库存和终端囤货需求叠加,驱动高端白酒量价齐升。3、受益消费升级和高端白酒涨价,次高端白酒展现极强增长潜力。随着高端白酒价格持续上行,带动次高端价格企稳和成长空间。同时,此轮白酒消费升级趋势非常明显,300-500元次高端带成为升级的主要区间,推动需求增加。4、估值切换提前较为明显,静待未来业绩释放。目前白酒估值已充分反映2017年业绩、市场预期和资金偏好,估值较为合理,以往白酒估值切换时点一般在三季度末和四季度初,但2017年市场风格和资金偏好更加倾向于龙头 业绩确定性强的标的,我们认为估值切换提前的预期较为明显,建议积极布局龙头和高成长股,高端酒基本面持续向好 资金青睐,推荐贵州茅台(600519)、五粮液(000858)和泸州老窖(000568)。同时,次高端推荐具有全国化基础、复苏强劲、核心单品和体制有所变动,有望走出独立行情的水井坊(600779).

调味品:消费升级和持续提价贯穿调味品行业的主旋律。1、量增红利褪去,产品升级和提价成为行业后续增长主要推动力:调味品经过多年快速增长,销量增速明显放缓,消费升级和提价成为行业增长主要驱动力,体现在优质、健康产品持续推出和提价;2、行业挤压式增长叠加创造需求,龙头品牌市占率逐步提升:行业在量没有太大增长的态势下,竞争加剧,行业内企业争夺市场份额,同时龙头企业往往可以创造需求,引导消费者,促进行业规模增加;目前调味品龙头市占率进一步提升的空间依然较大,尤其是在中西部地区,龙头企业渠道拓展和下沉空间广阔,持续看好龙头企业市占率提升。重点关注专注高端调味品业绩极具爆发力的千禾味业(603027);持续提价、积极开拓新品的涪陵榨菜(002507).

肉制品:猪价处于下行通道,生猪屠宰及肉制品加工盈利改善。对于生猪屠宰及肉制品加工企业来说,原材料成本的95%来自于生猪,收入端则取决于猪肉价格的变动,因此生猪屠宰及肉制品加工业务的盈利能力随猪肉和生猪价差的波动而波动,且猪肉价格对市场变动的灵敏度低于生猪价格。预计未来猪价将继续下行,猪肉和生猪价差扩大,屠宰及肉制品加工业务毛利率有望持续提升。重点推荐区域屠宰及肉制品加工龙头公司华统股份(002840).

休闲食品:关注休闲食品板块中子品类龙头的成长机会,建议关注休闲卤制品龙头企业绝味食品( 603517)和传统小品类零食龙头盐津铺子( 002847).

关注细分行业龙头,并兼具成长和外延并购标的。 虽然食品饮料行业整体增速放缓, 但细分领域仍蕴含大机会。龙头公司享有超过行业平均增速的高增长,同时也有强烈意愿通过外延并购突破成长瓶颈。建议关注细分行业龙头,兼具确定性增长和强外延并购预期的标的,重点推荐晨光生物( 300138)和洽洽食品( 002557).

风险提示: 经济或持续下滑,终端消费疲软,食品安全问题。(西南证券)

电子行业

全面屏普及力度或强于预期,推动产业链变革

全面屏应用趋势确定性强,普及速度有望加快。

经过三星 S8、小米 Mix 等高屏占比方案机型的预热,年内国际大客户的旗舰机型同样有望采用全面屏方案,全面屏的应用趋势正在逐渐成为行业趋势。我们认为,全面屏的普及力度或将超出市场预期。需要强调的是,全面屏是一种方案设计,而并非某种功能性组件的搭载。这种成长逻辑上的差异性决定了全面屏的渗透率提升或将大大加快。

国产手机全面转向全面屏, 2017H2-2018Q1 有望密集发布全面屏机型

全面屏普及的力度可以通过国产手机的备货调整形成直观感受。根据我们的了解,国产手机对新款机型进行了大幅调整,绝大多数新款机型都向全面屏设计倾斜,甚至部分已经开了 16:9 模具的厂商,也被迫做出调整转向 18:9 方案。

因此,我们看到,2017H1 国产手机在清库存和向全面屏方案调整的双重压力下,国内市场新发布机型数量明显少于去年同期。同时,也预示着全面屏手机机型将于 2017H2-2018Q1 集中发布。全面屏将颠覆智能手机产品原有的外观方案,而这种手机尺寸形状明显上的代际革新,则有望驱动新一轮的换机浪潮,进而驱动消费电子产业链持续成长。

高屏占比、窄边框是核心,全面屏驱动产业链变革

全面屏的核心是高屏占比和窄边框,这意味着同等手机尺寸下屏幕尺寸的增加、屏幕左右、上下边框区域的减少以及前置组件可行安置空间的缩小。从行业变化上,我们看好围绕着面板尺寸、形状、工艺发生的核心改变,并建议关注前置零组件在全面屏趋势下的行业变革。

重点关注标的

消费电子:大族激光、信维通信、 长盈精密、 立讯精密、蓝思科技、德赛电池、欣旺达、科森科技、得润电子、水晶光电、艾华集团、法拉电子。

面板及 LED:京东方 A、深天马 A、三安光电、洲明科技、华灿光电。

安防/半导体:海康威视、大华股份、华天科技、长电科技、中颖电子、北京君正、扬杰科技、南大光电、上海新阳、北方华创。

PCB/军工等:依顿电子、超声电子、东山精密、景旺电子、胜宏科技、火炬电子、索菱股份。

风险提示

全面屏概念推广进度不及预期风险; 行业竞争加剧风险。(广发证券)

机械设备行业

行业复苏或将分化,布局景气度确定性子行业

行业全面回暖持续性存疑, 子领域复苏将呈分化态势。 去年 8 月份至今,以挖掘机为代表的中游制造开启了一轮全面复苏,是机械行业基本面的主要脉络。 在紧信用周期下,下游地产销售和投资增速已放缓,基建投资增速亦难有较大提振;考虑到 2016 年下半年较高的基数背景, 2017 下半年行业全面回暖持续性存疑。我们认为,“调结构、促转型”仍是 2017 年机械行业发展的主旋律:上半年传统周期行业盈利已经率先触底反弹,调结构成果显着; 随着企业层面的竞争愈发激烈, 技术革新的重要性将愈发明显,新兴产业在下半年或迎来发展机遇。

维持行业“推荐”评级,两条主线发掘投资机会。 2017 年度,在产能去化导致市场集中度提升、产品更新周期到来以及下游需求呈现结构性改善等因素作用下,传统周期板块景气度提升,行业龙头价值凸显,继续维持行业“推荐”评级。 上半年各个机械细分行业中“马太效应”已经逐步显现, 龙头股的盈利预期改善明显;下半年细分领域和个股的业绩分化将更为突出, 持续成长性的甄别尤为重要。 我们从两条主线进行梳理: 1)周期景气度向上带来的投资机会: 重点关注天然气设备、 工程机械、 板式家具机械行业; 2) 代表着技术革新方向和投资热点的主题性投资机会:重点关注人工智能、 一带一路、汽车后市场、 飞机后市场等领域。

天然气产业链:拐点逻辑充分印证,基本面持续向好。环保重压之下国家对于天然气清洁能源的需求,以及天然气价格趋势性下降是天然气产业链的核心逻辑,我们已经可以观测到在天然气发电、交运和工业煤改气三个领域的需求快速扩张,这必将带动对于相关设备的需求。重点推荐厚普股份、杭锅股份、陕鼓动力;建议关注富瑞特装、中泰股份、深冷股份、派思股份、博迈科、恒通股份以及中集安瑞科。

工程机械:行业维持高景气,核心零部件企业盈利弹性显现。2016 年 9月以来工程机械主要产品销量持续高增长,行业维持高景气度。 2017 年 6月我国挖掘机销量为 8933 台,同比增长 101%; 2017 年 5 月,我国挖掘机、装载机、汽车起重机、推土机和压路机销量分别同比增长 106%、 70%、 62%、90%和 63%。预计下半年基础设施建设投资将维持 20%左右的增速,但商品房销售由于限购政策的影响增速将放缓,再加上去年下半年高基数的影响,我们预计工程机械行业今年下半年增速将有所回调, 全年增量依然可观,零部件企业的盈利弹性将逐步显现,建议重点关注艾迪精密。

板式家具机械:地产后周期 消费升级持续催化,设备需求有望爆发。 定制家具较成品家具具有个性化、风格化、整体性的特点,是消费升级的必然产物。由于渗透率的不断提升,定制家具细分领域的增速高于家具消费的整体增速, 5 家定制家具上市企业(欧派家具、索菲亚、尚品宅配、好莱客、皮阿诺) 2014-2016 年合计收入的 CAGR 为 30.48%,而同期家具行业整体增速仅 10%左右。 2016 年国内商品房销售达到 15.73 万平方米,同比增长 22.5%; 2016 年下半年开始,受地产调控加码影响,一线城市增速回落,但部分三四线城市地产销售实现超预期增长,形成有效对冲。一般而言,家居销售滞后于地产销售 1 年左右,由此推算 2016 年 2 月以来商品房销售热潮对家居市场需求的带动将在今年逐步体现,进一步带动板式家具机械的需求。 弘亚数控 2017 年 1 季度公司营收 1.88 亿元,同比增长83.28%;净利润 0.53 亿元,同比增长 153.22%。受益于下游高景气,预计公司全年业绩将保持高速增长, 建议重点关注。

人工智能: 深度学习助力工业自动化领域,引领行业深刻变革。 随着深度学习算法层的逐渐成熟与应用层的逐渐落地,基于深度学习的机器视觉应用可以用摄像头取代人眼,突破原先仅仅是获取位置、体积、形状等物理信息的限制,拥有了判断的功能。 2016 年中国工业机器人销量约 9 万台,同比增长 31.28%,高于同期全球增速的 14.29%,占全球比例上升至31.03%; 我国的工业自动化已进入第二阶段,人口红利消失及消费升级成为主要驱动力。 未来越来越多的自动化公司会主动拥抱人工智能,从而为非标和复杂工况下的机器替代人工问题提供全新解决思路。机器视觉及人工智能有助于突破现阶段我国工业自动化的发展瓶颈,推荐人工智能技术在工业自动化领域成功落地的标的——京山轻机,同时推荐在机器视觉领域具备发展潜力的劲拓股份、永创智能、美亚光电。

一带一路:政策东风起,跨境布局企业有望充分受益。 2016 年机械行业合计实现营业收入 9423.18亿元,其中海外业务收入合计为 1579.18亿元,占营收比重为 16.76%。 2017 年以来,受益于“带路”峰会召开以及政策持续加码,企业海外业务拓展将迎来发展机遇期。我们建议关注海外收入占营收比重较高、业绩良好的龙头企业,如三一重工、徐工机械、中联重科、杭锅股份、陕鼓动力。

汽车拆解市场:市场推动 政策红利,汽车拆解方兴未艾。 从供给侧看,我国汽车行业即将进入自然报废高峰; 从需求侧看, 废钢价格回暖及需求提振对拆解行业发展形成长期利好;从政策层面看,《报废汽车管理办法》新政出台, 提出允许“ 五大总成” 再制造,汽车拆解行业迎来“风口”。重点推荐全产业链积极布局的天奇股份, 专注汽车拆解设备的华宏科技。

飞机后市场: 蓝海市场前景广阔。 客改货飞机购置成本、改装机源存量和燃油价格下跌幅度等指标是决定全球飞机客改货市场的主要因素。从国内市场来看, 目前二手货机的存量极小; 随着我国货航景气提升和快递企业密集上市带来资本开支增加, 客改货市场将迎来井喷期。 随着民航的发展,全球航空维修市场规模逐步上升; 截至 2016 年底,民航全行业运输飞机期末在册架数 2950 架,比上年底增加 300 架。根据空客、波音和商飞的预测,未来 20 年,中国将会交付 6548 架飞机,总价值达到约 9664亿美元,飞机维修后市场空间广阔。公司层面,渠道和资质是关键, 重点推荐山河智能,关注海特高新、航新科技。

风险提示:宏观经济持续低迷;政策不确定性风险; 上游原材料涨价对于机械行业利润的挤压风险; 相关推荐公司业绩不达预期的风险。(国海证券)

医药生物行业

时代起点,立足长远

医药产业目前处于新政策周期的起点。药品一致性评价、医保支付方式改革和两票制等政策处于推进阶段,产业增长模式逐步重塑,制药业竞争回归至药品的治疗价值和质量水平,医药商业竞争回归物流管理和增值服务,小而散的格局将改变,市场份额将再分割,具备整体优势的龙头企业将获得更多的市场机会。

医保增量,行业平稳向上。 医保目录地方增补 7 月底前完成,预计品种数量新增 15%,带动医保支出增长。 1-5 月行业收入增 11.9%,利润总额增 15.7%,后续在医保增量带动下,预计行业继续维持平稳向上趋势。从中长期来看,医保控费趋势延续,行业收入增长将趋向医保收入增长。

消化短期集中风险,把握中长期价值机会。 2017 年上半年医药龙头白马获得显着的相对收益,市场风格影响,二八分化导致短期集中持股风险,但从估值看,目前龙头白马的估值并未泡沫化,未来政策落实推进,龙头白马的竞争优势将显现,具备中长线布局的价值。

行业评级及投资策略 . 医保增量显现,行业增长提速,而医药行业的估值溢价率处于低位,维持行业推荐评级。建议重点把握以下投资主线:①非处方药品牌龙头,持续受益消费升级和品牌延伸,推荐关注云南白药、 东阿阿胶和片仔癀。②处方药结构增量,一致性评价加速国产化替代和市场集中度提升,推荐关注现代制药、 乐普医疗和华东医药。③环保等因素影响,部分原料药品种进入提价周期,推荐关注兄弟科技、 现代制药和科伦药业。④高端分子诊断,医药电商和制剂出口等高成长的细分领域,推荐关注透景生命、 鱼跃医疗和普利制药。

风险提示:二次议价和医院 GPO 扩大,制药企业可能继续承压;部分 OTC 产品提价可能导致销量波动;一致性评价落地后,部分品种可能面临较大的降价压力; 部分公司业绩低于预期的风险。(国海证券)

证券行业

聚焦主动管理的券商资管

国际投行资管业务占比提升,不同机构业务特色明显

金融危机后,国际投行纷纷重点发展资管业务,收入占比明显提升。大型投行资金端机构客户、高净值客户和零售客户“三分天下”,资产端资产配置种类丰富且结构比较均衡。精品投行资管业务各具特色 ,体现为资产配置差异化以及精准定位不同客户群体需求。

券商资管“去通道、重管理”

定向资管业务以机构为主、配置偏向非标和债券。机构客户占比高达99.8%,其中银行和信托占比为90%;主动管理类业务(以银行委外为主)以债券资产为第一大投向,2016年占比为56%;通道业务以非标资产为第一大投向,占比高达84%。大券商,如国泰君安、光大证券和中信证券等,主动管理类业务占比较高。

集合计划资金来源机构化、债券占比大幅提升。集合计划机构客户占比提升,2016年达到57%;资产端债券占比大幅提升至63%。大券商主动管理业务结构体现差异化,中信证券、国泰君安、光大证券以定向业务为主,广发证券、海通证券以集合业务为主。

集合资管费率波动大、定向资管费率取决于业务结构。2016年集合资管业务管理费率有所下滑,但华泰证券、招商证券、兴业证券、长江证券等仍能维持在1%以上;大券商中中信证券和国泰君安定向业务管理费率稳定且高于行业,中型券商中长江证券的管理费率有明显上升。

预计2017年行业净利润同比下滑4%,重点推荐长江证券

预计2017年长江证券营业收入同比增长1.8%,净利润同比减少1.1%,好于行业。(申万宏源)

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