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如何判断一家公司是否值得投资?

股市学堂 · 2021-06-15 18:17

​首先我们需要明确一点,股价的表现一定是对股票内在价值(简单来说就是公司的盈利能力)的体现。如果没有这个底层认知,那么我们后面的一切都无从谈起。

挑选好的股票,其实就是找到值得长期跟踪研究的公司。这样的公司不需要短期爆发性很强,但必须具备长期的上涨逻辑,这个逻辑得经得起时间的考验。所以研究一家公司,最先看的是这家公司值不值得花时间研究。

具体怎么研究?看三个方面:行业空间、竞争格局和商业模式。

01行业空间

行业空间是指该行业未来的增长空间、增长的模式,以及目前所处阶段。我们把行业空间放在首位考虑,这是因为:即便好的企业,在没有成长性的行业,也要付出更多的努力,才能获得同样的利润;在没落的行业,努力也大都是徒劳。

行业空间可以从三个维度入手分析:所处阶段、周期性和永续性。

1. 所处阶段:

一般来说,行业所处的阶段包括以下几个:空间看似很大但非常不确定的早期、高速发展期、稳定增长期、发展停滞期、前景不明期。

2. 周期性:

是否具有周期性是首先需要判断的;其次,才是从上行期、顶峰期、下行期、低谷期中寻找行业所处的位置。

3. 永续性:

即未来的想象空间,可以理解成15或20年后,行业保持增长的可能性。

基于“行业空间”的筛选行业的思路有两种:一是最好的行业是处于高速发展期或稳定发展期,且周期性弱,并有一定永续性;最差的行业是处于不确定的早期、发展停滞期和前景不明期,同时周期性强,且处于顶峰期和下行期,同时永续性差;一般的行业处于上述两种情况之间。

二是结合自身情况选择:成长型投资者,选择处于高速发展期的行业;稳健型投资者,选择处于稳定增长期且无周期性的行业;周期股投资者,选择强周期且处于上行期或低谷期的行业;超长线投资者,选择永续性高度确定的行业。举个例子,永续性强赋予了白酒和调味品较高的估值。

02竞争格局

竞争格局主要看该企业所处行业的份额特征,该企业份额的变化趋势,及其背后的原因。

竞争格局可以分为四种:

1. 行业增速高且集中度低的阶段

通常是行业发展早期和爆发期,行业空间大,参与者多,不断有新的入场者,比如2010年左右的光伏以及2020年的医美。这一阶段通常所有玩家都处于跑马圈地的状态,即便竞争激烈,但也属于增量竞争,基本可以不考虑竞争格局的问题。

2. 行业洗牌阶段

行业份额集中度同样不高,但行业整体增速下行,买方开始占据市场主导权,企业的广告投放、降价促销、挖人等竞争策略上的投入增加,从而降低企业的盈利能力,行业洗牌开始。

3. 行业出清阶段

洗牌期的末期,如果有公司能率先建立竞争优势,进入“正向反馈放大”状态(即,一个积极因素引发一连串的积极因素,使企业在竞争中脱颖而出),该行业就有可能进入“剩者为王”的行业出清期。这样的企业往往具备规模优势、品牌优势或者研发优势。除了“正向反馈放大”之外,国产替换、消费升级、行业横向并购往往也可能引发行业出清。

4. 份额稳定阶段

在这个阶段,往往是一超多强的市场格局,分析中需要区分“一超”和“多强”。这个阶段,“一超”也就是龙头企业,市场份额已基本稳定,从追求份额转向追求利润,往往会淘汰低毛利产品、升级新产品、控制营销费用、随成本提价。这样的操作之下,龙头的市场份额增长放缓;同时营收和利润增速往往会提升。此时,“多强”中的“强”,为了能在“一超”的竞争优势下能保住自己的份额,往往会依靠差异化竞争策略,但这同时也会降低它们增长的确定性。

分析“竞争格局”的思路和分析“行业空间”异曲同工:一是只选择竞争格局稳定的行业,即“行业出清阶段”和“份额稳定阶段”的龙头;二是根据自己的投资偏好选,稳健型投资者关注“份额稳定阶段”的龙头,成长型投资者关注“行业出清阶段”的“剩者”。还有一些偏好对专业能力要求较高,我们这里就不再展开。

03商业模式

商业模式就是公司主要通过什么方式来赚钱。一个企业的商业模式通常可以归纳为一两句很简单的描述,比如:贵州茅台600519)的商业模式核心是产品,即长期积累的奢侈品品牌价值;海天味业603288)的商业模式核心是渠道,即十几年深耕餐饮行业建立的庞大高效的营销网络;京东方的商业模式核心是资源,即通过高强度的投资和技术升级建立行业进入壁垒。

如果商业模式你怎么也看不懂,直接放弃;如果商业模式你觉得有问题,直接排除。这也是“商业模式”的第一个作用:排除一些不符合价值投资理念的公司。比如:产品生命周期内创造的现金流小于期间所需的投资;或者容易导致恶性竞争,又无法在行业出清前建立竞争壁垒(例如快消),产品生命周期有高度的不确定性(例如MCN)。

第二,通过“商业模式”可以判断出值得长期跟踪的股票。有一些商业模式是独一无二的,直接代表了企业的竞争优势,这一类企业,可以直接进入自选股。比如分众传媒002027)的商业模式,用最大规模的电梯媒体网点覆盖,成为品牌接触一二线白领群体最广泛、最快速的方式。加上电梯媒体资源的稀缺,存在谈判成本,分众传媒的商业模式即竞争优势。

还有一些新经济企业,其商业模式很不常见,一旦理解,等于理解了企业价值的核心。比如泡泡玛特,如果你把商业模式看成是“盲盒”这个产品,那当然没什么大的价值;但如果看到是“IP全产业链经营”,它的价值就大大不同。

再比如美团,如果你将其商业模式看成是“提供外卖、到店、酒旅等多样化本地生活服务的平台”,那现在的估值显然太高了;但如果你看到的是“支持无边界扩张的组织架构”,那显然找到了支持长期高增长的源泉。

当然,大部分企业的商业模式不存在好坏之分,此时,就需要判断商业模式与经营优势是否匹配。商业模式和经营优势的匹配度,可以帮助我们确定标的是否值得跟踪,这是商业模式的第三个作用。

如果一家公司在“行业空间”和“竞争格局”两项评估中都不错,接下来就要判断其商业与经营优势是否匹配,是否有机会进入“正向反馈放大”。比如,A股最多的是制造业企业,而制造业最常见的商业模式是“成本领先型”,而降低成本的方式多种多样,可以是规模降本,可以是工艺降本,可以是管理赋能型的降本。举个例子,如果一个公司的商业模式是规模降本,那么我们就需要回过头来看看,“行业空间”够不够大,是否集中;同时需要看看该公司在“竞争格局”中更高的份额,充分发挥其规模降本的优势。

这样一通分析下来,才能判断出该公司是否值得长期关注和跟踪。

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