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持续溢价,不省心的事又多一件

原创 药师的后花园 · 2022-01-17 12:05

很久以前我给大家介绍过我的发车择时模型,其中一个非常重要的数据因子就是“股指期货折价率(贴水率)”。股神巴菲特曾经说过,别人恐慌我贪婪,别人贪婪我恐慌,道理大家都懂,但怎么具体量化恐慌数值与贪婪数值呢?

我回溯历史数据发现,当股指期货的折价率变大,反映了市场恐慌情绪增加。当股指期货的溢价变大,反映了市场贪婪情绪增加。所以每当股指期货折价率达到历史高位,我就发车加仓。每当股指期货溢价率达到历史高位,我就先躺平摸鱼。

这是我2021年年初和年中两次发车的判断指标之一,但是我最近发现这个因子有点失灵了。从其他情绪指标因子可以看到当前市场已经陷入恐慌,但股指期货居然还是溢价(升水)的。

有点古怪。

后来我细想研究了一番,估计是跟最近A股新股不断出现破发有关。

对于A股新股我平时很少关注,采用的原则是“有就先打,中签再说”。不知道是说幸运还是倒霉了,最近赚钱的新股我没中,亏钱的新股我也没中,主要是因为没中.

我看其他媒体报道,新股的亏钱效应是最近才放大的,11月有成大生物一签亏1.4W,12月有百济神州一签亏1.5W,1月有翱捷科技一签亏2.7W。这个亏损幅度确实有点大了,对于本金就几万或者十几万的小散户来说,一签新股赚2W,账户总收益率就可以达到20%甚至更高。但是如果是亏2W,那对账户总收益率来说也是亏20%甚至更高。

小账户炒2年赚的可能都不够一签新股爆亏的。

但实际上这轮新股破发是从2021年9月18日注册制新股定价新规落地开始的。新规详细内容我就不重复了,大概就是减少了机构抱团定价,让新股报价更加市场化,让打新不再属于躺平套利。之后就陆续出现一些新股破发了,我记得的有一只新股叫可孚医疗,开盘就直接低开破发10%。

我之所以记住它,是刚好我朋友中了,他来问我,我说接下来医疗行业景气度可能会往下,让他干脆点割肉反正亏得还不算多。后来这个股果然就没再涨过,前段时间医疗行业整体不行,还一度暴跌。我让朋友卖完就赶紧删自选,如果他没卖估计前段时间就焦虑爆了.

回头看,股指期货的折价率就是从9月18日前后开始大幅收敛,到了最近甚至出现了股指期货溢价的情况。

这是因为有一些基金是做“绝对收益对冲策略”的,它们会按照沪深300或者中证500指数编制构成按权重比例买入对应数量的成分股,然后同时做空等市值的沪深300或者中证500股指期货。

如果沪深300或者中证500指数下跌,那么复制指数成分股的股票持仓当然也会跌,但是做空的股指期货会赚钱,用股指期货保护股票底仓,纯赚打新股的收益。以前打新股是100%赚钱的,能中就稳赚,所以这种基金的净值看上去很像债券基金,稳步向上不怎么回调。

但如今新股经常破发,这种操作就不是100%赚钱了,而且就算赚钱了,赚钱的幅度也会减少。以前打新股的年化收益率可以高达10%,现在年化收益率已经下跌到3-4%了。如果接下来还保持现在这种的情况,我初步预计2022年打新年化收益率会下降到2%左右。

随着打新收益率下降,要么是基金经理主动转换其他策略,要么是基民开始赎回,基金经理被动减仓。但无论是主动还是被动,资本是逐利的,哪里赚钱去哪里,资金流失,做空股指期货的需求开始下降,股指期货的折价率自然也就减少了。

据我了解,以前还有一部分朋友喜欢买深度折价的中证500股指期货(IC),每个月到期就换下个月的合约,滚动持有,俗称“滚IC吃贴水”,在持有中证500指数的基础上,每年赚取中证500股指期货的折价作为超额收益。

由于大量对冲策略需要做空股指期货获取打新收益率,所以形成了很多中证500股指期货的卖方。当卖方数量超过买方数量,那自然只能降价促销了。所以中证500股指期货过去长期折价,可能是来源于打新基金们的让利。如今连打新基金的打新收益都降低了,那给中证500股指期货的让利也会减少。

综上,咱们接下来会受到四个影响:

1、打新基金的收益率会下滑,部分固收+基金就是打新基金,大家要注意甄别,其实从去年下半年开始,一些固收+基金的收益率就已经开始下降了。这一块主要会影响稳如泰山组合接下来的收益率,我会在下一轮调仓继续做优化,跟投的朋友不需要过分担心,但要降低2022年收益率预期。

2、股指期货过去长期折价的状态可能短期不会改变,具体得看接下来新股的打新情况了,需要跟踪观察。以股指期货折价率为市场情绪判断的标准可能阶段性失灵,我会对咱们的发车模型进行调整,大家不必过分担心。

3、从最近中签率来看,新股认购的情绪还是很高的,即使是破发的新股也不是那么容易中的。但是新股的亏钱效应正在扩大,固收+基金的赚钱效应也在下降,一旦资金退潮,从流动性角度看,短期可能会对低估值门票股产生抛压影响。但最近市场有比较强的“稳增长”投资预期,这又会吸引一些资金去买低估值股票。我也不知道买卖双方哪个更强?

总之,2022年不省心的事又多了一件。

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2022
01/17
12:05

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